桐昆股份(601233)：Q1业绩同环比大幅增长 长丝行业反内卷渐入佳境

Q1 业绩同环比大幅增长，长丝行业反内卷渐入佳境维持“买入”评级2025 年，公司实现营收938.91 亿元，同比-7.3%，实现归母净利润20.33 亿元（包含对联营企业和合营企业的投资收益10.21 亿元），同比+69.13%。2026Q1，公司实现营收233.61 亿元，同比+20.30%，环比-11.82%，实现归母净利润18.98亿元（包含对联营企业和合营企业的投资收益8.86 亿元），同比+210.79%，环比+291.94%。公司业绩超预期，我们上调2026-2027 年并维持2028 年公司盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为60.78（+24.30）、72.68（+29.94）、81.31亿元，EPS 分别为2.55（+1.03）、3.05（+1.27）、3.42 元，当前股价对应PE 分别为9.5、7.9、7.1 倍。我们看好下半年长丝补库需求，维持“买入”评级。

    　　Q1 长丝销量同比+15.5%，产销率达到88.2%

产销量方面，据公司公告，2025 年公司长丝产量、销量分别为1324、1285 万吨，分别同比+3.6%、-0.7%，全年产销率为97.1%。其中，2025 年公司POY、FDY、DTY 产品销量分别为946、221、118 万吨，占比分别为74%、17%、9%。2026Q1，公司长丝产量、销量分别为327、289 万吨，分别同比-0.6%、+15.5%，Q1 长丝产销率为88.2%。盈利能力方面，2025 年，公司POY、FDY、DTY 产品吨毛利分别为442、125、239 元，较2024 年分别+147、-478、-55 元。2026Q1，公司销售毛利率、销售净利率分别达到9.09%、8.15%，同比分别+1.38pcts、+4.99pcts，环比分别+4.34pcts、+6.30pcts。

长丝大厂减产坚决，长丝下游库存维持低位，看好下半年长丝补库需求长丝端，据CCF 数据，由于长丝大厂持续推进反内卷，截至4 月24 日，长丝行业负荷已降至78.3%，较2025 年同期-12pcts。与此同时，3 月初以来，由于担忧油价下跌带来库存贬值，长丝下游织造环节保持长丝原料库存与坯布产成品“双低”状态。据CCF 数据，截至4 月23 日，织造环节长丝原料库存仅4 天，同时其产成品坯布库存已由2 月的约30 天下降至14 天。我们认为，当前长丝大厂协同减产坚决，同时长丝下游环节库存已经处于低位，后续伴随终端需求旺季来临，长丝下游补库需求集中释放，届时长丝盈利弹性有望充分体现。