西麦食品(002956)：1Q26实现开门红 业绩超预期

　　业绩回顾

    　　1Q26 业绩大幅高于我们预期

1Q26 公司实现营业收入8.24 亿元，同比+25.65%；归母净利润1.01 亿元，同比+85.86%；扣非归母净利润0.97 亿元，同比+82.30%。1Q26 公司业绩高于我们预期，主因公司费用投放缩减，费效比提升。

    　　发展趋势

1Q26 受益春节错期，及推进“大单品+全渠道”战略，收入增长略超预期。产品端，核心主业燕麦表现稳健，复合燕麦维持高景气度，礼盒产品线实现高速增长；此外公司新品药食同源冲调粉表现亮眼，贡献增量。渠道端，1Q26 线下渠道受益春节错期，终端备货需求旺盛；线上渠道延续较高增长趋势、ROI 逐渐优化。公司布局全渠道，1Q26 零食量贩渠道实现营收增长翻倍，即时零售保持较高增速，会员制商超核心单品市场反馈良好。

燕麦采购成本同比下行，费效比提升，盈利能力改善。1Q26 公司燕麦采购成本优化，毛利率同比+0.4ppt；公司主动优化费用投放以换取更高质量的增长，电商渠道费效比显著改善，销售费用率同比-4.3ppt；规模效应下，公司管理费用率同比-0.2ppt。因而公司归母净利润率同比+4.0ppt 至12.3%。

展望未来，公司已进入良性发展阶段。药食同源品类目前线下渠道已基本完成铺货，公司计划后续将重点推进线下渠道下沉，线上推广计划于2026 年中启动，全渠道协同发力。受益于健康化消费趋势，燕麦品类有望持续稳健增长，叠加药食同源新品及新渠道驱动，我们预计公司营收利润有望实现稳健增长。

    　　盈利预测与估值

我们维持2026/2027 预测营业收入不变，考虑公司新品表现亮眼及费效比改善，上调2026/2027 预测归母净利润11.10%/12.80%至2.81/3.88 亿元，当前对应26/27PE 为26.3/19.1 倍。维持“跑赢行业”评级。考虑盈利预测上调、行业估值水平上行，目标价上调11.80%至38.0 元，对应2026/2027PE 为30.2/21.8倍。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，渠道需求变化，新品推广不及预期。