第一创业(002797)：资管优势稳固 自营结构持续优化

事件：第一创业发布2025 年报及2026 年一季报，2025 年分别实现营收及归母净利润36.86 和8.41 亿元，同比分别+4.4%和-6.9%；26Q1 分别实现营收和归母净利润8.47 和1.97 亿元，同比分别+28.2%和+67.1%；2025 年加权平均ROE 同比-0.79 pct 至5.0%，26Q1 同比+0.41 pct 至1.1%；26Q1剔除客户资金后经营杠杆为2.42 倍，较2025 年初基本持平。

财富管理业务加快转型，资管核心优势持续兑现。收费类业务方面，2025年经纪、投行和资管净收入分别为5.58、2.60 和9.02 亿元，同比分别+46.9%、-6.3%和-2.0%；26Q1 分别为1.69、0.46 和2.84 亿元，同比分别+37.5%、-24.5%、+16.1%。公司持续加强买方投顾建设，截至2025 年末公司金融产品销售规模、日均保有规模同比分别+11.57%、+24.93%至139.7、114 亿元。投行业务方面，公司债券承销规模同比+56.4%至411 亿元，股权承销竞争力相对较弱。资管业务是公司核心优势业务，2025 年公司参控股公募创金合信、银华基金对公司利润贡献占比达25%；一创资管在FOF、ABS和Reits 等方向竞争优势明显，2025 年资管规模较年初增长15.8%。

金融资产规模稳中有升，资产配置向权益资产倾斜。资金类业务方面，2025年利息净收入和自营投资收入分别为1.62 和15.3 亿元，同比分别+56.2%和-4.5%；26Q1 分别为0.54 和2.61 亿元，同比分别+192.4%和+39.7%。信用业务方面，截至26Q1 公司融出资金余额为97 亿元，融出资金市占率为0.37%。截至2026Q1 公司金融资产投资规模较年初+4.6%至259.7 亿元，公司2025 年以来一直在加大对其他权益工具投资的配置，OCI 股票较2025年初+75.4%至72.1 亿元，其他债权投资较2025 年初-66.6%至3.1 亿元。

公司以固定收益业务为特色，资管业务优势持续深化。我们预计公司2026年归母净利润至11.23 亿元，同比+33.5%，对应4 月30 日收盘价PB 为1.74倍，维持“增持”评级。