长江电力(600900)2025年报&2026一季报点评：电量增长费用优化 红利价值彰显

　　投资要点

    　　事件：公司公告2025 年年报、2026 年一季报。

2025 年归母净利同增7.4%，现金分红比例71%。2025 年公司实现营业收入862.42 亿元，同比增长2.07%；归母净利润345.03 亿元，同比增长6.17%；扣非归母净利润334.46 亿元，同比增长2.89%，业绩稳健增长。公司以2025 年末总股本244.68 亿股为基数，每10 股派发现金股利10 元（中期已发2.10 元），共分派现金股利244.68 亿元，分红比例71%。根据公司未来五年（2026-2030 年）股东分红回报规划，2026-2030 年每年现金分红不低于当年合并报表中归母净利润的70%。

2025 年发电量同增3.8%，财务费用持续下降。截至2025/12/31，公司水电总装机容量7179.5 万千瓦，其中，国内水电装机7169.5 万千瓦，占全国水电装机约16%。2025 年境内所属六座流域梯级电站发电量3071.94 亿千瓦时，同比增长3.82%，其中乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝总发电量同比分别-6.88%/-0.54%/-1.20%/+0.93%/+15.44%/+11.36%。公司发电量首次突破3000 亿千瓦时，多项运营关键指标创历史最优。2025 年，公司稳健开展对外投资，全年实现投资收益49.59 亿元。公司积极实施降本增效，全年财务费用93.71亿元，同比减少17.60 亿元，有效支撑业绩增长。

市场化交易&六库联调，精细化管理效益提升。1）六库联调带来发电增量。公司科学开展六库联调，进一步提高水资源的使用效率，2025 年节水增发140.1 亿千瓦时。2）市场化比例下降2.5pct。公司各水电站电价根据合同和国家政策确定；葛洲坝采用成本加成定价；三峡、溪洛渡、向家坝采用落地电价倒推，其中溪洛渡、向家坝的部分电量采用市场化定价。乌东德、白鹤滩水电站以市场化定价为主。2025 年，公司市场化交易电量占比为36.1%，较上年下降2.5pct，水电外送电价高，低成本稀缺低碳电源有望收益电力市场化推进。

26Q1 归母净利润高增30.5%。2026 年一季度公司实现营业收入181.12亿元，同比增长6.44%；归母净利润67.61 亿元，同比增长30.5%；扣非归母净利润62.37 亿元，同比增长19.2%，主要系公司售电收入增加及所持金融资产浮盈所致。

盈利预测与投资评级： 我们维持2026-2027 年归母净利润预测358.65/364.31 亿元，新增2028 年归母净利润预测366.43 亿元，2026-2028 年PE 为18.6/18.4/18.2 倍（估值日2026/4/30），维持“买入”评级。