中国人保(601319)：COR 表现优异 NBV高增 投资拖累利润表现

　　业绩简评

    　　4 月29 日公司披露一季报，归母净利润同比-31.4%至88 亿元。

    　　经营分析

整体业绩：高基数+权益市场震荡，资产端拖累利润表现，保险服务业绩稳健增长。归母净利润同比-31.4%至88 亿，税前利润同比-42.7%，主要受资产端影响，总投资收益同比-55.6%至87.5 亿（减少110 亿），未年化总投资收益率0.5%。VFA 账户吸收后投资业绩同比减少86 亿至-1 亿，保险服务业绩同比+4.6%稳健增长。归母净资产较年初+3.4%。

财险：承保改善，投资波动，净利润同比-23.7%至86.3 亿。1）承保端：报行合一深化，加之大灾损失预计同比减少，承保利润同比增长7.5%至71.54 亿，其中COR 同比下降0.3pct 至94.2%（平安95.8%、太保96.4%），原保费同比+1.4%，其中车险持平略好于行业，非车险同比+2.4%，增速偏低主要受农险-4.3%与其他险种-9.5%拖累，意健险、责任险分别+6.5%、+4.6%表现较好。2）资产端：未年化总投资收益率为0.7%，同比-0.5pct。

寿险：净利润同比-46.3%至19.62 亿元；NBV 同比+21%，新单保费同比-13.3%，预计主要源于大幅压降银保趸交，首年期缴同比+84.5%表现亮眼，趸交压降叠加缴别拉长，价值率提升。

    　　健康险：净利润同比-19.1%至19.65 亿，新单保费同比+16.9%。

盈利预测、估值与评级

财险、健康险承保端表现优异；寿险NBV 高增长，且保障期限更长的期缴新单高增将摊薄刚性负债成本，寿险质态持续改善。当前集团2026 年A/H PB 估值分别为0.94、0.60X，处于2018 年来估值分位的25%、63%；如2026 年DPS 增速约5%，对应26 年股息率分别为3.2%、5.0%。

    　　风险提示

    　　长端利率超预期下行，权益市场波动，NBV 增速放缓，超预期大灾。