国电南瑞(600406)：电网基本盘扎实 海外与新兴业务亮眼

　　业绩

公司发布2025 年年度报告，2025 年实现营业收入662.29 亿元，同比+14.53%；实现归母净利润82.79 亿元，同比+8.79%，扣非归母净利润79.83 亿元， 同比+8.04% 。2025Q4 实现营收276.52 亿元，同比+9.46%，实现归母净利润34.24 亿元，同比+9.30%，扣非归母净利润33.44 亿元， 同比+9.48% ； 2026Q1 实现营收95.64 亿元， 同比+7.52%，归母净利润7.21 亿元，同比+6.04%，扣非归母净利润6.42亿元，同比+5.39%。2025 年毛利率为25.84%，同比下降0.82Pct。

2025Q4 毛利率为24.95%，同比增加1.64Pct 。2026Q1 毛利率为25.10%，同比增加0.90Pct。

    　　电网基本盘扎实，海外与新兴业务亮眼

电网：电网智能板块作为压舱石，实现收入334.22 亿元，同比增长15.73%，毛利率提升0.8 个百分点至30.12%。新一代调度、特高压等核心产品持续贡献稳定增长，全年新签合同758.68 亿元，同比增长14.40%。

海外与新兴业务：海外业务成为最大亮点，收入达60.38 亿元，同比大幅增长84.13%。能源低碳板块（含储能）收入167.30 亿元，同比增长37.30%。电网外业务收入241.14 亿元，同比增长33.09%，增长引擎多元化趋势明显。

    　　投资建议

我们预计26-28 年收入分别为752.23/847.99/957.52 亿元（前值为726.59/816.99/-亿元）；归母净利润分别为94.10/106.40/120.34 亿元（前值为89.22/99.28/-亿元），对应PE 分别22/20/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期；行业竞争加剧风险。