思源电气(002028)：全球化战略成效显著 海外业务快速增长

　　业绩

公司公布2025 年度报告及2026 年第一季度报告。2025 年实现营收215.39 亿元，同比增长39.34%，实现归母净利31.50 亿元，同比增长53.74%，扣非归母净利润29.52 亿元，同比增长57.13%。2025Q4 实现营收77.12 亿元，同比增长52.69%，实现归母净利9.59 亿元，同比71.92%，扣非归母净利9.16 亿元，同比增长93.56%。2026Q1 实现营收45.49 亿元，同比增长41.60%，实现归母净利5.50 亿元，同比增长23.17%，扣非归母净利4.93 亿元，同比增长12.79%。2025 年毛利率为30.77%，同比下降0.48Pct；2025Q4 毛利率为28.00%，同比下降2.88Pct；2026Q1 毛利率为28.95%，同比下降1.36Pct。

    　　海外业务快速增长，全球化布局成效显现

海外市场收入达58.03 亿元，同比激增85.84%，收入占比提升至26.94%。2025 年新增订单288.91 亿元，同比增长34.6%，为2026 年及未来的业绩持续高增奠定了坚实基础。公司指引2026 年新增订单375亿元，同比增长30%，营收270 亿元，同比增长25%，增长确定性强。

    　　另外，公司新兴业务储能系统及元件类业务收入达15.31 亿元，同比增长120.52%，毛利率大幅提升9.18 个百分点至11.71%。

    　　投资建议

我们预计26-28 年收入分别为297.00/380.16/475.20 亿元（前值233.10/279.72/-亿元）；归母净利润分别为45.84/59.73/76.88 亿元（前值34.85/38.12/-亿元），对应PE 分别33/26/20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示