深南电路(002916)：AI驱动高景气周期 业绩跃升与产能扩张并进

事件：深南电路发布2025 年度及2026 年第一季度报告2025 年公司业绩实现高速增长，全年实现营业收入236.47 亿元，同比增长32.05%；实现归母净利润32.76 亿元，同比增长74.47%；实现毛利率28.32%，同比提升3.49 个百分点。26Q1 公司实现营业收入65.96亿元，同比增长37.90%，环比下降4.31%；实现归母净利润8.50 亿元，同比增长73.01%，环比下降10.49%；实现毛利率29.17%，同比增长4.43 个百分点，环比增长0.58 个百分点。

    　　AI 驱动PCB 与封装基板量价齐升

1）PCB 业务受益AI 浪潮，增长显著：PCB 业务25 全年收入143.59亿元（同比+36.84%），毛利率提升至35.53%。AI 服务器、高速交换机、光模块等相关产品需求强劲，成为公司核心增长动力。

2）封装基板景气复苏，FC-BGA 取得关键突破：2025 年公司封装基板业务实现收入41.48 亿元（同比+30.8%），毛利率大幅提升至22.58%。

BT 类封装基板方面，公司存储类产品制造能力持续突破，推动客户高端DRAM 产品项目的导入及量产，带动公司相关产品订单显著增长；处理器芯片类产品，FC-CSP 类工艺能力稳步提升，市场竞争力持续增强；RF 射频类产品，新客户新产品陆续导入，目标产品完成量产。FC-BGA类封装基板方面，产品线能力稳步提升，目前22 层及以下产品已实现量产，24 层及以上产品的技术研发及打样工作按期推进。

    　　投资建议

我们预计2026-2028 年公司营业收入为313.71/403.29/512.96 亿元（ 26-27 年前值为287.79/350.73 亿元） ， 归母净利润为54.89/74.17/101.94 亿元（26-27 年前值为48.10/63.02 亿元），对应EPS 为8.06/10.89/14.97，对应PE 为38.78/28.70/20.88x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期风险，技术迭代不及预期风险，新产品导入不及预期风险，产能建设不及预期风险。