莱克电气(603355)2025年报点评：收入规模稳健 关税影响盈利承压

公司发布2025 年年报，实现营业收入98.67 亿元，同比+1.05%；归母净利润7.99 亿元，同比-35.04%；扣非归母净利润7.28 亿元，同比-37.24%。折算25Q4单季度收入25.54 亿元，同比+1.4%；归母净利润1.78 亿元，同比-49.3%；扣非归母净利润1.45 亿元，同比-50.2%。

    　　评论：

业务多元发展，2025 年收入规模稳健增长。2025 年公司营收98.67 亿元，分产品拆分来看，清洁健康家电与园艺工具实现营收57.51 亿，同比+1.44%，销售量同比-16.47%，单价预计受益于产品结构升级有所提升；电机及新能源汽车零部件产品实现营收39.49 亿元，同比+1.93%，国内市场汽车以旧换新政策改善内需，海外市场新能源汽车快速增长带动上游零部件需求增加，同时公司积极拓展零部件新业务，通过海外建厂争取更大市场份额；分业务地区来看，出口实现营收67.7 亿元，同比-1.0%，预计需求受对美关税增加短期承压；内销实现营收29.29 亿元，同比+8.31%，预计小家电等品类受益于国内消费补贴，市场需求增长。

受关税影响毛利率短期承压，积极推进全球化产能布局。公司25 年归母净利润7.99 亿元，同比-35.04%，主营业务毛利率22.35%、同比-2.23pct。盈利能力短期承压，主要受美国加征关税政策影响；25 年公司销售/管理/财务/研发费用率同比+0.28/-0.39/+3.82/+0.01pct，财务费用率大幅增加主要受汇兑损失影响。公司正在积极进行海外生产布局与国内整合，ODM 家电出口业务在25Q2已经完成对美出口业务海外产能转移，汽车零部件业务方面，25 年年底泰国帕捷工厂竣工投产，预计后续关税影响将显著下降，关税对公司盈利端短期扰动无需过度担忧。

产品创新坚持高端定位，智能化全球化抢先布局。公司面对国内市场消费降级，坚持高端品牌定位，打造品牌生态并进行渠道优化，莱克品牌价值突破106亿元，碧云泉高端台式净水机连续10 年全国销量/销额第一，天狼星S10 Pro吸尘器荣获“年度产品创新成果”奖项；生产方面，公司一方面积极拓展大型厨电制冷项目、汽车零部件与PCBA 业务等，保证订单需求，另一方面利用海外四大生产基地优势，贯彻“精益生产十大原则”，建设本地化供应商，为全球化战略奠定基础，截至25 年4 月，泰国工厂首个万台产品订单顺利出货，越南新工厂全年实现100 万台产品下线。

投资建议：公司自主品牌稳健发展，汽车零部件业务将有望成为公司第二条增长曲线。关税成本扰动下，我们预计26/27/28 年归母净利润为8.0/10.3/11.8 亿元，26-28 年对应PE 为22/17/15 倍。参考DCF 估值法，我们调整目标价至36元，对应26 年25.7 倍PE，维持“推荐”评级。