山东黄金(600547)：金价上涨提振业绩 未来增量可期

事件：2026 年Q1 公司实现营业收入325.2 亿元，同比+25.4%，环比+58.6%；归母净利润14.5 亿元，同比+40.9%，环比+84.6%；扣非净利润14.6 亿元，同比+41.9%，环比+39.5%。

    　　矿产金产量同比下滑，金价上涨提振业绩。（1）产量：2026Q1 公司自产金产量9.5 吨，同比-19.6%，环比-14.1%，完成全年目标下限的19%。

（2）销量：2026Q1 公司矿产金销量9.7 吨，同比-11.7%，环比-16.1%。

    　　（3）价格：根据生意社数据，2026Q1 黄金均价为1090 元/克，同比+62.7%，环比+14.7%。

加速推进重点项目，未来增量可期。国内方面，公司加快三山岛金矿采选工程深部工程、焦家金矿资源整合开发工程、新城金矿资源整合开发工程建设进度，力争2026 年取得三山岛金矿采选15000 吨/日扩建工程项目核准批复；海外方面，公司高效推进卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目试生产和生产能力爬坡，纳米比亚Osino 金矿预计于2027 年上半年投产。

盈利能力小幅提升，期间费用率维持较低水平。2026Q1 公司ROE 为3.1%，同比+0.5pct，金价上涨带动盈利能力小幅提升；期间费用率为4.8%，同比-0.1pct，维持较低水平；截至2026Q1 末，公司资产负债率为62.6%，同比-1.1pct，环比+0.4pct。

投资建议：近期黄金价格受美联储加息预期压制，但美元信用走弱、地缘冲突不断、央行持续购金等因素仍然支持黄金长期走牛逻辑；我们认为公司产量下滑为阶段性因素所致，未来产量增长可期。我们上调2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为83.9/140.8/170.8 亿元（2026-2027 年前值为61.1/70.2 亿元），维持“买入”评级。