东方电子(000682)：电网基础进一步夯实 拓展新能源转型市场

　　报告摘要

投资事件：东方电子发布2025 年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入83.77亿元，同比增长11.04%；实现归母净利润9.12 亿元，同比增长33.35%；实现归母扣非净利润7.30 亿元，同比增长12.69%；全年经营现金流量净额为8.08 亿元，同比下降22.29%。2026 年第一季度，公司实现营业收入15.19 亿元，同比增长8.05%；实现归母净利润2.36 亿元，同比增长95.06%；实现归母扣非净利润1.25 亿元，同比增长9.66%；2026 年一季度经营现金流量净额为-3.79 亿元，净流出同比扩大。

营收持续增长，电网基础进一步夯实。2025 年公司实现营业收入83.77 亿元，同比增长11.04%，电网业务持续增长，夯实业务基本盘。公司面对新型电力系统建设需求，积极推动创新产品的推广应用，新一代调度系统应用、新一代集控站监控系统、变电智能巡视、人工智能相关产品在多个省份取得应用，发挥了良好的社会经济效能。

分产品看：1）智能配用电业务收入46.91 亿元，同比增长8.48%；2）调度及云化业务收入12.44 亿元，同比下降3.58%；3）输变电自动化业务收入11.74 亿元，同比增长37.10%，三大主营业务收入占比约85%。此外，公司实现海外业务收入7.63 亿元，同比增长84.63%，占总收入比重从2024 年的5.48%提升至9.11%，全球布局持续深入。

毛利率稍有下滑，成本管理有所增强。2025 年公司整体毛利率为32.24%，较上年同期微降1.47 个百分点。营收增长同时，公司成本管理有所增强，2025 年公司销售/管理/研发费用同比分别增长1.38%/10.49%/8.61%，均低于收入增速，销售/管理/研发费用率分别为9.84%/5.12%/8.14%，三费占比较上年同期均有所下降，推动公司利润快速增长。

持续深耕电网业务，拓展新能源转型市场。2025 年，公司面对新型电力系统建设需求，积极推动创新产品的推广应用，新一代调度系统应用、新一代集控站监控系统、变电智能巡视、人工智能相关产品在多个省份取得应用，发挥良好的社会经济效能；同时，公司变电业务、储能、综合能源、人工智能、微电网等核心业务实现多点突破，实现从单一产品供应到多品类综合解决方案输出的转型。此外，公司面对清洁能源转型下涌现的新能源、储能、零碳园区、虚拟电厂等业务方向的市场需求，以及石油石化、轨道交通、管网等领域的数字化转型需求，积极推动现有产品和技术在行业外的拓展：1）先后中标5.37 亿元的洛阳偃师零碳智慧园区储能电站项目和10.65 亿元的甘肃华亭储能电站项目，在大型储能系统集成与工程总包领域迈上新台阶；2）储能EMS 实现在大型水泥厂、独立储能电站、港口、微网等多个兆瓦级现场部署，储能云运维系统在广西电网落地运行，实施南网多台区柔直互联项目，储能业务行业拓展和市场影响力持续提升；3）落地塔里木油田新能源智慧管控、远景能源赤峰离网源网荷储、远景能源包头并网源网荷储、广西能科增量配电网、广安爱众川渝虚拟电厂、河北建投虚拟电厂等重大项目，“绿色能源建设+智慧能源管理+全生命周期智能运维+虚拟电厂+电力交易+碳资产管理”一站式全产业链服务能力在市场实践中进一步加强，为实现全社会“双碳”目标开辟可复用的技术路径。

盈利预测与投资建议：结合公司2025 年业绩，我们调整公司2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测。我们预测公司2026-2028 年营收分别为95.55/108.94/122.64 亿元（2026-2027 年原预测值为102.77/119.26 亿元），归母净利润分别为10.19/12.16/13.94 亿元（2026-2027 年原预测值为10.22/11.75 亿元），维持“买入”评级。

风险提示：电网投资进度不及预期，市场竞争加剧，海外发展的政治风险，技术研发风险，原材料价格上涨风险，虚拟电厂、电力市场化政策落地不及预期等。