视源股份(002841)：26Q1收入利润双提速 AI&海外业务快速推进

　　要点分析

25 全年稳健增长，26Q1 收入利润双提速。2025 年公司实现营业收入243.5 亿元，同比增长8.7%，实现归母净利润10.1 亿元，同比增长4.4%。2026Q1，公司实现营业收入62 亿元，同比增长23.9%，实现归母净利润2.5 亿元，同比增长52.5%。

液晶主控板卡龙头地位稳固，家用电器控制器高速增长。公司液晶显示主控板卡2025 年实现收入70.31 亿元，同比增长6.1%。公司多年来稳居液晶主控板卡头部梯队，2025 年市场份额达33.1%，较2024 年提升0.4pcts。家用电器控制器业务持续推进与美的、海信、海尔、小米等头部品牌合作，全球订单持续增长，2025 年实现营业收入25.2 亿元，同比增长46%。

教育产品矩阵协同效应显著，AI 产品快速推进。公司智能终端教育领域2025 年实现收入55.8 亿元，同比增长8.8%。以希沃品牌交互平板为基本盘，公司持续拓展希沃录播、希沃学习机等新产品矩阵，在2025 年全球教育交互平板下行的背景下，教育业务仍保持稳健增长。软件层面，公司积极推进AI 赋能“教-学-研-管-评”五大环节，希沃课堂智能反馈系统已建成19 个重点应用示范区，希沃AI 备课累计激活用户超100 万，希沃魔方数字基座覆盖国内超1 万所学校，凭借希沃在教育场景的核心卡位，公司AI 产品快速落地。

企业服务业务短期承压，供应链策略变革初见成效。受国内需求疲软及数字标牌业务短期承压影响，公司智能终端企业领域2025年实现营业收入14.8 亿元，同比下降9.8%。公司积极推进供应链改革，渠道库存周转率显著提升，下半年开始企业服务业务降幅有效收窄。

海外自有品牌高速成长。海外业务上，公司积极推进Maxhub 自有品牌建设，通过推广微软Teams Rooms 认证会议产品以及海外营销网络建设，2025 年实现营业收入6.7 亿元，同比增长54.8%。

    　　同时，公司面向海外市场推广多语种教育AI 软件MAXHUBEasiClass，软硬件协同持续提升品牌海外核心竞争力。

发布员工持股及限制性股票激励计划。员工持股计划受让股份合计不超过256.4 万股，回购价格18.22 元/股，持股计划参加总人数不超过29 人。限制性股票激励计划授予股票权益数量317 万股，激励对象共计107 人，授予价格为18.22 元/股。二者考核目标相同，以2025 年收入为基数，2026 到2028 年营业收入目标增速分别为16%、25%、35%，触发值分别为8%、16%、25%。

    　　盈利预测与投资建议

我们认为，公司智能控制部件基本盘稳固，智能终端中AI 产品的软硬件协同效应有望推动相关产品及服务的快速增长。此外，公司积极孵化整机、机器人等新业务，未来有望接力智能控制部件及智能终端成为公司新的增长曲线。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为298 亿元、361.7 亿元、436.5 亿元，2026-2028 年归母净利润分别为13.2 亿元、17 亿元、21.7 亿元。我们选取与公司同样做办公教育设备及ODM 的亿联网络、康冠科技、鸿合科技为可比公司，2026-2028 年平均PE 分别为48X、43X、39X，考虑到公司为国内教育和商业的交互平板龙头，AI 产品的协同效应显著，且海外自有品牌业务拓展顺利，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

下游需求不及预期、行业竞争加剧、AI 产品研发及推广不及预期、原材料成本波动的风险等。