蒙娜丽莎(002918)2025年报及2026年一季报点评：务实调整 静待盈利修复

　　事项：

公司公布2025 年和2026 年一季度业绩。2025 年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润39.23/0.52/0.42 亿元，同比-15.28%/-58.05%/-59.20%。26Q1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润6.34/-0.18/-0.17 亿元，同比-7.62%/减亏/减亏。

    　　评论：

行业竞争仍较激烈，主动发力渠道转型。根据中国建筑卫生陶瓷协会统计，2025 年，全国陶瓷砖产量 48.60 亿平方米，同比下滑 17.8%，行业整体经营压力不减。企业普遍采取控库存、降负债、稳现金流的稳健策略，应对市场下行与成本上涨压力。环保政策约束收紧，低效产能淘汰提速，产业集中度持续提升。2025 年，公司实现建筑陶瓷制品收入38.79 亿元，同比-14.77%；其中量价yoy-7.27%/-8.09%。分渠道看，行业下行期公司主动收缩战略工程业务，加强经销业务拓展，持续实施精益管理，在原材料采购、节能降耗、降本等多方面实施提质增效措施，生产成本和运营效率均取得一定成效。2025 年经销/战略工程渠道分别实现收入32.70/6.53 亿元，同比-7.65%/-40.08%；毛利率26.77%/29.68%，同比+1.09/-2.95pct。

降本增效成效显著，26Q1 盈利能力修复。1）2025 年，公司实现毛利率27.25%，同比-0.07pct，基本持平。费用端，公司分别实现销售/管理/研发/财务费用率5.68%/10.46%/3.35%/1.17%，同比-0.72/+0.91/-0.24/+0.93pct；财务费用率提升或主要系可转债利息费用影响。综上所述，公司实现归母净利率1.34%，同比-1.36pct。2）26Q1，公司实现毛利率24.79%，同比+3.26pct/环比-2.88pct；费用端，公司分别实现销售/管理/研发/财务费用率6.46%/12.90%/2.53%/0.69%，同比-2.04/-1.08/-0.99/-1.22pct。因此，公司归母净利润亏损大幅收窄。

投资建议：当前建筑陶瓷行业竞争激烈，公司作为行业头部企业短期业绩承压，但正积极通过加强经销渠道、控制工程业务风险、全方位降本增效等措施应对挑战。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润1.38/1.79/2.17 亿元，对应PE 为43/33/28X，维持“推荐”评级。