旗滨集团(601636)：成长重构：从浮法+光伏玻璃到高性能玻璃基板

　　浮法玻璃供给加速出清，供需再平衡后，旗滨集团有望率先释放盈利弹性。当前房地产需求进入存量时代，行业增长逻辑由需求扩张转向供给优化，产能置换、冷修停产及环保约束持续推动供给收缩。

同时建筑节能政策有望推动Low-E 玻璃渗透率提升，为行业提供结构性增量，随着供给的加速出清，浮法玻璃盈利中枢有望修复。公司依托规模化产能、资源一体化及成本优势保持行业领先盈利能力，有望率先释放业绩弹性。

光伏玻璃凸显后发优势，海内外均衡发展，有望穿越周期。全球光伏装机长期增长趋势不改，光伏玻璃需求具备长期支撑，但行业经历快速扩产后短期进入供需失衡阶段，26 年以来供给端加速收缩助力行业寻底，同时海外需求成为光伏玻璃行业供需再平衡的重要一环。旗滨集团依托浮法一体化的成本优势、新建光伏产线大窑炉的规模优势及马来西亚产能的布局优势，国内外均衡发展持续强化竞争优势有望穿越周期。

聚焦高性能玻璃基材，打造新的增长曲线。AI 算力推动先进封装升级，玻璃基板作为下一代封装关键材料正处于产业化导入初期，长期成长空间广阔。公司持续保持高研发投入，已完成电子玻璃产业化布局，并在超薄玻璃、微晶玻璃、玻璃配方及制造工艺等领域积累深厚技术储备，依托产业化经验延伸至玻璃基板领域，目前已进入玻璃基板研发验证及客户协同开发阶段，有望把握先进封装国产替代发展机遇，打造公司新的增长曲线。

拟定增助力产业升级，布局UTG 玻璃及玻璃基板。6 月26 日，公司发布公告，公司拟定增募集不超过约14.27 亿元，用于超薄柔性玻璃（UTG）制造平台及玻璃基板项目，高透在线CVD-FTO 导电玻璃技改项目，高性能新能源汽车玻璃基板降碳减排技改项目，旗滨数字化升级建设项目以及补充流动资金。旗滨集团此次定增扩产体现了公司对进军高性能玻璃领域的信心，具有先发优势的企业有望抢占更多市场份额。

    　　【投资建议】

我们认为，公司拟定增拓展UTG 及玻璃基板等高附加值产品，此举将进入柔性显示及新一代通信领域，持续优化产品结构，打造新的增长点；浮法玻璃盈利持续承压，冷修产能逐步增多，或逐步迎来供需平衡点，静待浮法玻璃价格触底回升；光伏玻璃凸显后发优势，国内外产能均衡发展，有望穿越周期。暂时维持盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别为171、186.4 和193.3亿，同比增长8.67%、9.02%和3.66%，归母净利润分别为4.05/8.2/10.5 亿元，同比增长-34.6%/101.9%/28.1%，对应EPS 分别为0.14/0.28/0.35 元，对应PE估值49.2/24.4/19x，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

若浮法玻璃供需失衡，可能导致价格持续下跌的风险

    　　若光伏玻璃需求疲软，可能导致价格持续低迷的风险

    　　若原燃料价格持续上涨，可能导致盈利能力不及预期

    　　若募投项目进展不及预期，下游需求释放缓慢，可能导致新产品开拓不及预期的风险