荣昌生物(688331)：RC18新批两大适应症 商业化潜力望继续释放

　　投资要点

    　　事件：2026 年6 月8 日公司公告泰它西普新获批上市两项新适应症IgA 肾病和干燥综合征。

    　　两大新适应症的获批将进一步释放泰它西普的商业化潜力。

泰它西普此次新获批的适应症IgA 肾病，根据弗若斯特沙利文测算，全球患者数量将于2030 年达到1016 万人，中国约237 万人，目前针对IgA 肾病的精准治疗手段有限，存在巨大的未被满足的临床需求。泰它西普针对IgA 肾病的A 阶段研究达到主要疗效终点，且安全性表现良好。具体研究数据已于今年 5 月在国际顶级医学期刊《新英格兰医学杂志》发布。新获批的另外一项适应症—干燥综合征，我国患者群体高达 460 万至 1070 万人，且呈逐年上升趋势。泰它西普此前在国内已经获批上市系统性红斑狼疮、类风湿关节炎、重症肌无力，此次IgA 肾病和干燥综合征的获批将进一步释放泰它西普的商业化潜力，助力其成为治疗B细胞相关疾病的重磅药物。海外方面：合作伙伴Vor Bio 正在优先开发重症肌无力和干燥综合征两大适应症，根据Vor Bio 官方材料重症肌无力预计2027 年上半年发布全球3 期顶线数据，干燥综合征全球3 期试验目前仍在临床入组中。

深度绑定艾伯维，加速挺进世界级创新药企业。

2026 年1 月12 日荣昌生物就PD-1/VEGF 双抗RC148 与艾伯维达成巨额合作，6.5 亿美元的首付款，49.5 亿美元里程碑付款。这一重磅合作一方面充分改善了公司的财务状况，为公司大力推进研发、生产等提供了充足的资金保障；另一方面与国际顶级MNC 的深度合作，将加快公司全球化注册、临床开发、BD 等各方面的能力建设，为公司后续开拓自身发展空间提供了强有力的背书，给荣昌生物的快速发展按下了快进键。

    　　继往开来，公司创新研发产品接力推进

展望未来，公司拥有融合蛋白、双抗、ADC、TCE 多个尖端技术平台，RC278（CDCP1 ADC）、RC288（PSMA/B7H3 双抗ADC）等新产品陆陆续续从幕后走向台前，我们看好公司的长期发展潜力。

    　　盈利预测与估值

我们采用DCF 估值法，基于以下假设以中国 10 年期国债收益率(1.75%) 作为无风险利率，市场预期收益率参考沪深300 历史10 年平均收益水平（6.09%），荣昌生物作为为生物医药科技企业，所得税率为15%；加权平均资本成本WACC=6.42%，永续增长率为 3%。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为7532.20、5135.43、5136.03 百万元，2026-2028 年营收同比增速分别为131.69%、-31.82%、0.01%；2026-2028 年公司归母净利润分别为4316.16、575.36、1082.75 百万元，同比增速分别为508.21%、-86.67%、88.19%，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险。