深圳燃气(601139)：燃气资源带动利润超预期增长

深圳燃气发布业绩快报，1H26 实现营业收入147.88 亿元（yoy-4.17%），归母净利润7.78 亿元（yoy+22.02%），扣非归母净利润7.59 亿元（yoy+22.99%）。营收下降主因综合能源（气电）收入下滑，但燃气资源批发利润高增带动归母净利好于华泰预期（6.52~7.07 亿元）。城市燃气基本盘稳健，外延增长对冲区域需求波动。公司近期成功参与华润新能源IPO战略配售，认购金额4.46 亿元，锁定优质新能源资产。维持买入。

    　　燃气资源：高毛利延续，利润增长核心引擎

1H26 公司天然气批发量7.85 亿立方米（yoy+3.56%），在去年同期高基数上仍实现正增长。从行业趋势看，2026 年以来全球天然气市场维持紧平衡，JKM 现货价格中枢较2025 年继续上行，中国进口LNG 到岸价维持高位。

公司已建立多元化、供应稳定的资源池，长期合同消纳能力领先，在国际市场窗口期具备显著的套利弹性。我们预计2H26批发利润仍将贡献主要增量，全年批发利润有望超越2025 年水平。

    　　城市燃气：基本盘稳健，外延增长对冲区域需求波动

1H26 公司管道天然气销售量26.40 亿立方米（yoy+0.38%），增速放缓。

其中大湾区14.40 亿方（yoy-4.70%），电厂销售量7.07 亿方（yoy-5.48%），主要受高气价抑制下游需求及电力市场波动影响；但其他地区城燃12.00 亿方（yoy+7.24%），受益于德阳龙洲等项目并表及区域拓展，有效对冲了大湾区需求偏弱。高气价环境对下游城燃企业普遍形成需求抑制，但深圳燃气依托深圳特区高普及率及非居客户结构优势，需求韧性优于同行。我们预计2026 年全年城市燃气销量有望延续增长，外延项目将持续贡献增量。

    　　综合能源：胶膜企稳、气电承压，新能源协同打开长期空间

1H26 胶膜行业价格企稳、截至目前均价yoy+1.92%，公司推进降本增效，调整产能布局，斯威克维持全球第二市场占有率，BC、HJT 组件封装胶膜取得领先优势。深燃热电在运燃气发电装机1.3GW，第二台9F 机组于2025年中投产；虽然1H26 电厂用气量下降5.48%，但气电作为调峰电源在新型电力系统中的定位明确，长期需求趋势向好。公司近期参与华润新能源IPO战略配售，认购金额4.46 亿元，获配4,412.5 万股，发行价格10.11 元/股；双方将在深燃机供暖、节能改造、风光储一体化、虚拟电厂等前沿领域探索合作，为公司综合能源转型注入战略协同价值，长期有望提升估值溢价。

    　　维持盈利预测和目标价

维持盈利预测，我们预计公司26-28 年归母净利润为16.67/18.75/20.60 亿元（三年复合增速为14%），对应EPS 为0.58/0.65/0.72 元。Wind 一致预期下燃气可比公司26 年PE 均值10x，给予公司26 年15xPE，估值溢价因公司26-28 年归母净利CAGR（14%）高于同行（7%）、战略配售带来的新能源协同则提供了额外的长期估值弹性，维持目标价8.7 元。

风险提示：气价大幅上涨；光伏胶膜需求不及预期；资产减值风险；智慧服务业务量不及预期。