金山办公(688111)：AI浪潮下 VIBE WORKING打开公司新成长空间

　　公司近况

7 月15 日，金山办公召开2026 AI生产力大会，重点介绍了AI办公战略，并且发布新一代办公智能体新品灵犀专业版和WPS 365组织级AI办公新品。我们认为，公司积极拥抱AI浪潮，聚焦VibeWorking，将基于对于企业和个人用户办公场景的深度理解与数据壁垒打开更广阔的市场空间，加速AI商业兑现。

    　　评论

从Vibe Coding到Vibe Working，机会释放的本质是受益群体的数量级跃迁。2025 年兴起的Vibe Coding赋能1 亿程序员写代码更高效，如今的灵犀专业版解决的是6-7 亿办公人群直接生成工作产出。这个跃迁改变的不只是TAM，更是收费逻辑，从开发者工具按API调量计费转向办公席位按订阅计费，ARPU和付费意愿都不同。量化锚上，公司日均Token消耗已超1 万亿且指数级增长，在国内生态里仅次于头部Chatbot，办公人群的Token放量逻辑已经跑通。

个人端依托数据壁垒，企业端依托Harness壁垒，这是两条不同的护城河。个人端的壁垒是"懂你"，灵犀专业版用项目化上下文组织对话、用夜间"做梦"机制整理记忆、用38 年沉淀的文档习惯做冷启动，这部分验证需要时间。企业端的壁垒更坚固也更快兑现，我们判断这才是市场低估的部分。WPS 365 企业大脑的四大Hub本质是一套针对企业know-how的Harness能力，这套"三通两管一平"对应到财报，就是WPS 365 一季度收入同比+60.79%的高增，B端路径已被订单验证，而非停留在概念。

文档不会消失而是成为竞争门槛，"图是图、表是表、图表是图表"是关键。灵犀专业版坚持用原生公式、条件格式、数据透视表和标准图表控件生成，产能利用率等关键数字可验证、可追溯、可接手编辑。公司38 年文档引擎积累的原生组件能力在AI时代从成本项变成了护城河。（评论详见全文）

    　　盈利预测与估值

维持公司2026/2027 年盈利预测基本不变，维持跑赢行业评级和目标价400 元不变（基于2026 年26 倍P/S），较当前股价有69%的上行空间，公司当前交易于16 倍2026 年P/S。

    　　风险