龙蟠科技(603906)：磷酸铁锂正极材料新一线 量价有望受益行业格局改善

　　公司是磷酸铁锂正极材料新一线供应商，下游锂电需求高景气，推动磷酸铁锂行业供需结构改善，公司产能逐步释放有望迎来业绩增长。

需求端：下游需求超预期，动力电池增长，储能电池爆发。我们预计全球锂电池2026-2028年预计出货3002、3730、4517GWh，对应磷酸铁锂正极材料需求分别为525、653、790万吨，分别同比增长39%、24%、21%。

动力电池：1）国内稳定。虽然当下电动车渠道库存占比较高，零售端有承压，但续航需求推动装车电量持续扩容，对国内动力电池出货形成支撑。2）海外提速。欧洲市场在环保主义、能源替代需求驱动下具增长潜力；亚洲其他市场(不包含中国)销量占全球比例2026Q1达到10.7%；北美市场虽然受高关税、新能源补贴取消等影响短期承压，但电动化率较低、长期空间大。3）商用车开拓新需求。2025年中国新能源商用车销量同比+64%，电动化率不到25%，同时纯电带电量提升到206kWh/辆，电动化率、单车带电量双增打开增量市场。

储能电池：1）国内高增，驱动力来自取消强制配储、建立容量电价/容量补偿机制、电力市场化改革推进，风光储协同发展等。2）欧美缺电，2025年，欧洲负电价时长占比3.4%、全年约合310小时，负电价国家如德国、荷兰、西班牙等，装机规模增速显著。大储接力户储，新一轮储能周期启动。美国有望先抑后扬，短期受政策影响，增长承压。3）数据中心打开成长空间，随着数据中心建设提速，电力稳定成为刚需，有望推动储能市场与AI共振。

供给端：供需结构改善，产能利用率回升。我们预计2026-2028年全国有效产能分别为788、992、1093万吨。基于需求、供给端测算，我们预计2026-2028年供需结构改善趋势有望延续，需求/产能比分别为67%、66%、72%。

1）短期产能集中释放，但长期扩产紧跟下游锂电池需求增长。2022年-2024年，产能增速快于需求，我们测算2024年需求/产能比为50%，SMM全年平均开工率49%。当前，锂电池开启新一轮上升周期，供需结构比改善，我们测算2025年需求/产能比为62%，SMM全年平均开工率60%。

2）规模化、技术路线、锂资源构筑竞争壁垒，份额有望向头部集中。横向比较来看，各厂商在同一年的平均销售单价接近，但单吨毛利润差异较显著。随着公司资本支出节奏放缓，折旧比例下降，有望进一步凸显盈利优势。

盈利预测与估值：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.1、15.4、17.3亿元，26年扭亏，27-28年分别同比增长69%、12%。对应PE分别为17、10、9倍。磷酸铁锂行业供需结构改善，公司产能逐步释放有望迎来业绩增长，首次覆盖，予以“买入”评级。