燕京啤酒(000729)：经营趋势向上 盈利再超预期

　　事件：公司发布26H1 业绩预告，预计26H1 实现归母净利润13.8~14.9 亿元，同比+25%~35%,扣非净利润13.5~14.5 亿元，同比+30%~40%。

利润超预期，改革红利持续兑现。根据预告计算Q2 归母净利润同比约+19%~31%、扣非净利润同比+23%~35%；若以预告中枢计算Q2 归母净利润/扣非净利润分别同比+25%/29%，我们预计业绩变动主系U8 势能延续&费率优化：1）26Q1 核心大单品U8增速接近30%，我们预计Q2U8 放量趋势延续，带动产品结构升级与盈利能力改善，目前U8 仍处于全国拓量、品牌力持续释放阶段，增长远未见顶，依托区域均衡增量、消费场景拓宽、成熟全链路运营、新品矩阵协同加持，中长期增长具备多重保障；此外，2026 年3 月底公司推出全麦旗舰单品燕京A10，为“十五五”开局核心新品。原料与工艺双创新打造差异化口感，签约胡歌夯实国货高端啤酒心智；产品定位清晰，主攻中高端餐饮渠道，打造全新增长曲线。当前渠道、消费者反馈积极，口感、包装、场景适配获得广泛认可,公司采用稳健投放节奏，根据动销、复购动态优化推广，通过品牌、产品、渠道、市场四维升级，持续推动产品结构高端化。

坚定推进一体两翼布局，“十五五”稳步再出发。2026 年是“十五五”开局之年，公司稳步推进“一核两翼”布局，持续深化产品创新与结构升级，核心单品U8 销量表现亮眼，仍是驱动业绩增长的核心引擎，同时新品研发快速落地，成功孵化高端全麦拉格新品A10 已于2026 年3 月25 日面世。公司产品矩阵不断丰富，持续夯实高端化、特色化产品布局，做强核心竞争力，在存量竞争中深挖增量空间。

盈利预测：公司持续推进产品高端化进程，核心单品U8 保持高速增长趋势，且内部运营效率持续提升，红利持续释放，净利率对标龙头仍有提升空间，结构提升和降本增效持续超预期，我们上调2026-2028 年收入分别为162.85、170.98、178.2 亿元（前值为161.8、170.1、177.7 亿元），同比增长6%、5%、4%，归母净利润分别为21.05、24.74、28.12 亿元（前值为20.7、24.3、27.2 亿元），同比增长25.4%、17.5%、13.6%，对应PE 为16、13、12 倍，维持“买入”评级。