康弘药业(002773)深度报告：深耕眼科领域 创新构筑第二成长曲线

公司完成从眼科用药向多治疗领域、从融合蛋白药物到基因疗法的创新升级。康弘药业以创新为核心发展主线，完成业务与技术双重升级。治疗领域层面，公司由单一眼科赛道拓展至精神神经、肿瘤、代谢慢病等多疾病领域，搭建生物药、中成药、化学药协同的多元化产品矩阵；技术平台层面，实现从传统融合蛋白创新药向AAV眼科基因治疗、双载荷ADC、小分子创新药等前沿技术迭代，依托弘基、弘合生物子公司搭建基因治疗、合成生物学核心平台，完成从改良型创新到源头原创的跨越式转型，叠加中成药独家品种提供稳定现金流，形成“成熟商业化产品+前沿创新管线”双轮驱动格局，2025年营收规模达45.85亿元，资产负债率仅6.5%，现金流充沛、财务质地稳健。

立足眼科药物优势，从康柏西普到基因治疗。眼科是公司核心基本盘，自研1类生物创新药康柏西普为国内首款自主抗VEGF融合蛋白，全面覆盖四大眼底适应症，2025年生物药板块收入占比超50%，国内抗VEGF药物市场份额稳居第一，累计销售额突破140亿元，医保持续放量空间充足。公司依托康柏西普成熟VEGF靶点研发经验，前瞻性布局下一代眼科基因疗法，核心管线KH631、KH658采用AAV载体实现单次给药长效治疗，KH631为国内首个进入临床的nAMD基因治疗药物，中美同步开展临床，国内处于临床II期。

新一代KH658优化给药方式，覆盖nAMD、DME、DR三大适应症。高浓度康柏西普同步推进临床，形成融合蛋白+长效基因疗法的梯度化眼科护城河。

研发管线快速丰富，构建神经、肿瘤管线梯队。公司持续加大研发投入，2025年研发支出5.79亿元，搭建层次清晰的多元化创新管线。精神神经领域形成完整产品梯队：已上市独家中药舒肝解郁胶囊对标西药疗效，新增焦虑症适应症申报NDA，中药创新药KH110（五加益智颗粒）治疗阿尔茨海默症进入III期，同时布局失眠、抑郁、急性疼痛小分子1类新药KHN707（OX2R拮抗剂）、KH607（GABAA受体正向变构调节剂）、KHIN702（NaV1.8抑制剂）。

肿瘤领域差异化布局全球首创双载荷ADC，KH815（TROP2）、KHN922（HER3）同步获批临床，双载荷机制可解决传统ADC耐药痛点；此外代谢、自免等管线稳步推进，多管线分阶段兑现临床价值，打开公司中长期成长曲线。

投资建议：康弘药业以康柏西普、舒肝解郁胶囊为基本盘，布局基因治疗、肿瘤、抑郁症等创新管线，部分管线显示广谱性及BIC潜力；眼科基因疗法国内进展领先，KH631处于国内II期临床阶段；公司后续业绩增长确定性较强，我们采取绝对估值法预计公司总市值309-370亿元，我们预计2026-2028年公司营业收入分别为48/50/54亿元，预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.29/13.31/14.86亿元，当前股价对应2026-2028年PE为17/16/14倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1.宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险；2.创新药医保支付等政策不及预期的风险；3.地缘政治带来的全球订单转移风险；4.集采或收费降价超出市场预期的风险；5.产品研发进度不及预期的风险。