华能国际(600011)：量价压力边际缓解 成本抬升限制经营

公司发布2026 年上半年上网电量完成情况公告：2026 年第二季度，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量980.90 亿千瓦时，同比下降0.97%；2026 年上半年，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量1995.78 亿千瓦时，同比下降2.97%；2026 年上半年，公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为463.02 元/兆瓦时，同比下降4.58%。

    　　事件评论

煤电量价压力边际缓解，煤价上行限制板块表现。2026 年二季度，公司煤机完成上网电量747.90 亿千瓦时，同比下降0.84%，受新能源装机增长挤压火电发电空间影响，公司煤机电量延续同比下降，但压力较一季度明显缓解，带动2026 年上半年降幅收窄2.35个百分点，主因或系部分区域二季度气温偏高推升用电负荷。电价方面，2026 年上半年，公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为0.463 元/兆瓦时，同比下降2.2 分/千瓦时；根据上网电量及一季度平均上网电价进行测算，二季度公司上网电价为0.465 元/千瓦时，同比降低1.7 分/千瓦时，单季度电价环比微增且同比降幅有所收窄。成本方面，2026 年以来受印尼出口管控、国内安监趋严以及地缘冲突持续发酵等多重因素影响，港口煤价整体延续震荡上行态势，二季度秦港Q5500 大卡现货煤价中枢820.66 元/吨，同比提升189.05 元/吨，虽然在长协煤价平滑的作用下，公司燃料成本提升幅度或有所收窄，但成本端依然面临较大压力。整体来看，二季度公司煤电板块量价压力环比均有所缓解，但依然延续同比下降趋势，同时考虑成本端压力，预计公司二季度火电板块业绩有所承压。

新能源电量表现偏弱，单季业绩或有所承压。公司新能源装机规模保持有序扩张，2026年二季度新增风电装机123 万千瓦、新增光伏装机70.7 万千瓦。但受到风况和光照资源偏弱、消纳压力提升等因素影响，公司风电及光伏电量表现偏弱，二季度公司完成风电上网电量101.34 亿千瓦时，同比增长0.15%，虽然单季电量增速转正，但整体表现依然偏弱；完成光伏上网电量76.59 亿千瓦时，同比增长3.91%，增速环比收窄8.31 个百分点。

电量表现偏弱、综合电价延续下行叠加新机投产推高成本，将共同限制新能源板块经营表现。此外，2026 年第二季度公司全资拥有的新加坡大士能源有限公司发电量市场占有率为18.3%，同比下降0.2 个百分点，海外业务对公司的业绩贡献预计保持相对平稳。整体来看，由于火电及新能源板块量价表现依然偏弱、同时成本端有所抬升，预计二季度公司经营或面临一定压力。

盈利预测与估值：根据最新经营数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为0.71、0.85 元和0.94 元，对应PE 分别为9.74 倍、8.09 倍和7.37 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、电力供需存在恶化风险；