摩尔线程-U(688795)：全功能GPU领军企业 自研MUSA统一架构搭建全栈体系

摩尔线程：国产全功能GPU 卡位选手，专注于通用GPU 芯片设计及系统级算力解决方案。公司围绕自研MUSA 统一架构，构建“芯片+软件+平台”全栈体系，产品覆盖AI 计算、图形渲染及视频编解码等核心场景，并实现云端智算、专业图形、桌面图形及端侧SoC 的跨场景部署。目前，公司产品已在智算中心、数字孪生及云渲染等领域实现落地，AI 智算业务成为主要增长来源。2022-2026Q1 营业收入增长迅速，2025年实现收入15.06 亿元，同比增长达243%，产品放量加速利润端转正。

    　　26Q1 实现收入7.38 亿元，同比增长达155%，利润端扭亏为盈。

行业：算力腾飞，全功能GPU 需求高启。模型训练与推理需求持续释放，推动智算中心建设进入高景气周期，GPU 作为AI 计算核心载体，长期需求明确。同时，美国高端GPU 出口限制强化国产替代逻辑，产业安全诉求提升。相较单一GPGPU 或图形GPU，全功能GPU 兼具AI计算、图形渲染与视频编解码能力，可覆盖智算、专业图形、云渲染、端侧智能等多元场景，具备更强生态迁移与商业化价值。

MUSA 架构支撑硬件高频迭代，智算核心&消费领域协同并进。（1）架构层：自研MUSA 统一GPU 架构，兼容CUDA 生态。公司以MUSA架构为底层基石，通过统一指令集、驱动体系和软件栈，实现不同代际、不同形态GPU 产品间的灵活迁移，并适配主流AI 框架与图形API，降低开发与迁移成本；（2）智算核心：全功能GPU 一年一更迭，超节点与万卡集群构筑系统级竞争力。公司已完成五代GPU 架构迭代，平湖架构下MTT S5000 支持FP8-FP64 全精度计算，下一代“华山”芯片基于花港架构支持FP4-FP64 全精度计算；围绕AI 训推，公司构建GPU芯片、板卡、服务器到KUAE 智算集群的一体化体系，并规划MTT C256超节点、联合发布OISA 方案，强化系统级交付能力；（3）消费进展：

公司基于“花港”架构规划“庐山”图形芯片，3A 游戏渲染性能提升15 倍，并以“长江”SoC 布局AIBOOK、AICUBE、E300 模组等端侧产品，赋能具身智能、工业、交通、教育等场景，形成“云端训练—边缘推理—终端执行”的协同闭环。

盈利预测与投资评级：考虑到公司作为国产全功能GPU 的稀缺标的，且受益于AI 智算中心建设浪潮，我们预计公司2026-2028 年将实现营业收入33/55/83 亿元，对应PS 倍数分别为88/52/35 倍，高于行业可比公司平均水平，横向对比寒武纪等GPU 行业领军企业过往PS 水平，我们认为公司PS 水平符合行业发展的正常趋势，看好公司从“投入期”向“兑现期”跨越的长期价值。首次覆盖，给予“增持”评级。