贵州茅台(600519)：茅台再度提价 验证市场化定价机制

公司公告，自2026 年7 月18 日起，将飞天53%vol 500ml 贵州茅台酒（2026）销售合同价由1269 元/瓶调整为1369 元/瓶、i 茅台平台零售价由1539 元/瓶调整为1639 元/瓶。本次提价是继3 月后年内的第二次提价，公司市场化运营方案下“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的动态定价机制持续得到验证。我们认为公司领先的品质和品牌优势、日趋精细化的量价策略和公司治理将继续延续，提价进一步验证公司在行业内的品牌力优势，维持“买入”。

    　　再次提价增厚业绩，市场化定价机制日趋成熟

对于公司端，综合考虑26 年公司市场化营销改革对经销及直营渠道的投放假设、及2026 年至今的投放进度，我们测算本次提价对公司26 年营收和利润的增厚幅度约为小个位数。提价有利于增厚公司表观业绩，在需求承压背景下保持增长，并一定程度回补产品结构调整、外部需求压力下的收入缺口压力。我们认为，本次提价具备较强的信号意义：一方面，近期飞天茅台批价较长时间维持在1650 元以上，淡旺季的终端需求韧性均得到验证，为公司再次调价提供市场基础；中秋旺季前的价格调整既有利于稳定渠道和消费者预期，又有助于降低旺季价格波动对渠道的信心冲击。另一方面，未来3 年公司基酒增量有限，价格调控体系的日渐成熟，使得价格管理有望成为未来保持稳健增长的重要工具之一。

i 茅台快速放量，传统经销商渠道集中度或将持续提升在公司“全面向 C”的改革方向下，i 茅台等直营渠道承接更多消费者需求。

公司通过i 茅台渠道上线飞天茅台，快速激活此前未被市场覆盖到的、但潜在体量较大的长尾散客需求；预计年初至今飞天茅台线上渠道快速放量，据公司股东大会交流反馈，截至26 年5 月31 日，i 茅台2026 年新增注册用户约1667 万人，累计注册用户9615 万人，平均月活约956 万人，成交订单约713 万笔。与此同时，传统经销渠道的集中度或将持续提升，其功能逐步转向终端服务、区域运营和消费者触达。本次合同价上调后，经销商运营能力的分化或进一步被放大，大商具备更强资金能力、费用分摊能力和终端服务能力，成本消化能力相对更强。

看好市场化营销改革持续释能，维持“买入”评级

公司作为行业龙头，治理更趋市场化和精细化，前期批价和股价波动充分释放市场风险，未来高质量发展可期。考虑到二季度至今白酒板块外部需求依然有所承压，公司本次提价有望对冲今年收入及利润端的下滑压力，所以我们维持盈利预测，预计26-28 年EPS 为68.77/70.96/73.67 元，参考可比公司26 年平均PE 15 倍（Wind 一致预期），作为强品牌力龙头，给予公司26 年24xPE，目标价1650.48 元（前值1719.25 元，对应26 年25xPE，可比公司估值对应26 年16xPE），维持“买入”。