贵州茅台(600519)：飞天随行就市再提价：小步快跑 弹性可期

　　投资要点：

事件：2026 年7 月17 日晚间，贵州茅台披露《重大事项公告》：公司决定自2026 年7 月18 日零时起，对飞天53%vol 500ml 贵州茅台酒（2026）在i 茅台平台的零售价由1539 元/瓶上调至1639 元/瓶（上调100 元、幅度约6.5%），销售合同价由1269 元/瓶上调至1369 元/瓶（上调100 元、幅度约7.9%）。

本次对普飞的提价，是公司继2026 年3 月31 日之后，年内对普飞的二次提价。此次调价依据《2026 年贵州茅台酒市场化运营方案》，依循“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的基本准则，旨在维护市场秩序。

公司本轮市场化改革，“价格”是核心主线，目前看已逐步形成“小步快跑”提价模式，当下来到第三阶段。第一阶段是2025 年底至2026 年初，正式确立“以消费者为中心、全面推进营销市场化转型”的总基调，并在《2026 年市场化运营方案》中明确提出以市场为导向、“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价动态调整机制，同时推动1499 元飞天登陆i 茅台、打通直连C 端的价格锚点。第二阶段自3 月31 日开启，对主力大单品普飞完成年内首次调价：销售合同价由1169 元/瓶上调为1269 元/瓶（上调100元、幅度约8.6%）、自营零售价由1499 元/瓶上调为1539 元/瓶（上调40元、幅度约2.7%）；5 月中旬又随行就市上调陈年、精品、公斤装等部分产品的零售价。第三阶段以本次提价为起点，标志着动态调价走向常态化。

价格调整是公司对自身经营状态与市场供需的综合研判结果，提价即代表着信心。从渠道反馈看，普飞产品春节期间动销表现好于预期，预计二季度传统渠道动销保持平稳，i 茅台贡献可观增量，公司提价底气来源于此。基于此前较好的市场表现、以及本次“小步”提价幅度，我们预计本次提价传导过程会比较顺利。根据“今日酒价”数据，单瓶/原箱飞天茅台的批价近两天明显抬升。

盈利预测与投资建议：我们维持公司2026 至2028 年的盈利预测，预计归母净利润分别为851.85 亿元、906.60 亿元、952.64 亿元，当前股价对应PE 分别为18.4 倍、17.3 倍、16.4 倍。以当前市值计，公司对应股息率在4%以上，估值与回报的安全边际充足；基本面已现企稳向上态势，市场化改革持续带来超出预期的积极变化，维持“买入”评级。

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