深圳燃气(601139)：燃气资源驱动利润高增 “采运储销”一体化布局夯实韧性

　　【事项】

26H1 利润端延续高增，盈利结构优化。公司发布2026 年上半年业绩快报，上半年实现营业收入147.88 亿元，同比下降4.17%，主要系综合能源收入下降所致；归母净利润7.78 亿元，同比增长22.02%，主要是燃气资源利润增加所致。单季度看，26Q2 公司实现营收79.77 亿元，同比增长0.74%，环比增长17.13%；实现归母净利润5.11 亿元，同比增长26.32%，环比增长91.47%。公司上半年天然气销售量34.25亿立方米，同比增长1.09%，其中Q1/Q2 销售量分别为16.40/17.85亿方，同比增长0.31%/1.83%。

    　　【评论】

燃气资源业务高景气延续，盈利韧性凸显。26H1 天然气批发量7.85亿方，同比增长3.56%，延续了2025 年以来燃气资源业务的高弹性特征。公司整合中石油、中石化、大鹏一期等优质资源，形成国内国际资源相结合、年度合同和中长期协议互补的资源池，有效降低资源综合采购成本，实现资源采购量增价减。公司持有广东大鹏LNG 接收站10%股权，在深圳拥有年接收能力80 万吨LNG 接收设施，并运营年运力约80 万吨的“大鹏公主”号运输船，增强了国际资源采购的灵活性和经济性。同时正在建设的深圳市天然气储备与调峰库二期工程，投产后将助力公司LNG 年周转能力从80 万吨提升至280 万吨。在国际气价波动背景下，公司依托上游资源锁定与中游基础设施优势，燃气资源业务有望保持较强盈利能力。

城市燃气销气量总量稳增，异地城燃与代输对冲大湾区波动。26H1 公司管道气销售量26.40 亿方，同比增长0.38%，按区域来看，大湾区销售量14.40 亿方，同比减少4.70%，其中电厂销售量7.07 亿立方米，同比减少5.48%；其他地区城市燃气销售量12.00 亿立方米，同比增长7.24%。天然气代输气量4.63 亿立方米，同比增长5.71%，显示异地项目拓展和非居民用户开发对销量形成有效支撑。截至2025 年末，公司已在11 省（区）经营58 个城市（区）管道燃气项目，天然气用户达877.65 万户、同比增长36.91 万户。较强的深圳核心区位、跨区域城燃布局以及用户基础，有望继续支撑公司销量韧性。

综合能源业务收入端阶段性承压，燃气发电与新业务布局支撑中期成长。快报明确H1 营收规模下降主要系综合能源收入下降所致，或为光伏胶膜等业务在行业竞争和价格压力下仍对收入形成扰动。深燃热电第二台9F 机组已投产，在运燃气发电装机规模突破1300MW，公司现运营2×180MW 和2×470MW 燃气-蒸汽联合循环热电联产机组；公司在运光伏电站装机超280MW， 2025 年签约客户售电电量超28亿千瓦时，深燃机2025年签约合同金额超 8000万元。2026年 5月　　14 日，公司公告拟由子公司东莞深燃智慧能源在东莞市大朗镇投资建设综合能源项目，规划建设两套9F 燃气热电联产发电机组（2×470MW），投资额不超过24.242 亿元，其中自有资金30%（约7.3 亿元），预计于2026 年8 月开工，第一/二套机组分别预计于28Q4/29Q1 建成试运行。公司当前估值具备防御属性，与燃气资源高弹性、城燃主业稳健和综合能源多点布局共同构成中期支撑。

    　　【投资建议】

公司作为深圳区域城燃特许经营商并成功拓展至全国，主业现金流稳健，且受益于全国推进的顺价机制以及多元化的采购策略，盈利安全垫深厚。“采运储销”一体化布局进一步夯实盈利韧性，使其具备稀缺的资源运作与套利能力。同时，综合能源（热电、光伏胶膜、多元清洁能源）与智慧服务业务已形成增长引擎，有望驱动公司向清洁能源综合服务商转型。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别为311.81/329.30/348.95 亿元， 对应增速分别为4.63%/5.61%/5.97%；归母净利润分别为17.51/18.81/19.78 亿元，对应增速分别为24.36%/7.42%/5.15%，对应EPS 分别为0.61/0.65/0.69 元，对应2026年7 月17 日收盘价PE 分别为10.20/9.50/9.03 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　国内外天然气价格波动；

    　　天然气消费量增长不及预期；

    　　综合能源业务拓展不及预期；

    　　智慧服务业务拓展不及预期；

    　　地缘政治不确定性；

电价风险；

    　　资产减值风险；

    　　光伏胶膜需求不及预期及市场竞争加剧风险；

    汇率波动风险；

    　　分红不及预期。