公牛集团(603195)：日积跬步 犇赴千里

　　投资要点：

    　　民用电工龙头韧性突出，ROE 考核彰显高质量发展信心。

公司成立于1995 年，是一家专注于电连接、智能电工照明和新能源领域的民用电工平台型企业，以“为客户提供安全舒适的用电体验”为使命，秉承“专业专注、只做第一、走远路”的发展理念，在产品、运营、渠道等方面构建了坚实优势。26Q1 公司营收40.6 亿元同比+3.5%，归母净利10.6 亿元同比+8.5%边际企稳修复，25 年在外部扰动下仍实现25.4%净利率、24.9%ROE，保持经营韧性。26 年新一期员工持股计划突出ROE 考核，反映公司对未来盈利质量、资产效率、资本纪律和长期回报的信心。

产品和渠道打造竞争壁垒，“公牛”品牌效应加持，扩品类逻辑顺畅。

1）产品力：公司制造端垂直一体化、核心品类全供应链自制，推动数字化、自动化确保成本领先，研发费用率多年维持在4%左右。在坚持产品高品质的同时，公司对产品和技术持续迭代创新，近年来开发出大师轨道插座、蝶翼超薄开关、无叶风扇灯、“小电舱”插座、安全充电桩、智能无主灯等一系列广受消费者欢迎的新产品。2）渠道力：公司以线下经销为基本盘，渠道创新配送访销带动经销商从坐商转变为行商，店招模式覆盖全国110万家终端，形成难以复制的线下营销网络。基于强大制造和渠道壁垒，公司的品类扩张路径依托已有产品&渠道经验优势复用、择优有序布局：一方面，参考电商市占率，目前核心品类插座、墙开市场份额预计分别达50%+、约40%（20 年插座全渠道份额达约70%），高市占、高盈利、持续迭代创新筑牢根基；另一方面，新品类如智能照明、新能源近年持续发展，26 年公司加快数据中心与太阳能照明业务布局、培育未来增长动能。

    　　智能生态、新能源、国际化，构建下一个30 年核心发展引擎。

公司新业务瞄准景气趋势、结合自身优势有序扩张，支撑迈向“国际民用电工行业领导者”的愿景。1）智能生态：公司把握LED 普及、智能照明大势，通过AI 健康照明、智能无主灯等产品革新构建差异化竞争力，并以全品类旗舰店引领装饰品类新零售变革。当前我国照明行业集中度低，目前公牛品牌市占率约中个位数，通过产品革新+渠道升级的抓手，未来份额有望提升。2）新能源：公司21 年布局新能源，25 年板块营收达8.2 亿元、4 年CAGR 约151%。以C 端充电优势为基础，瞄准电动重卡等供需缺口较大的大功率B 端市场，在产品、项目合作端持续突破；储能业务重点开拓欧洲市场，通过直接对接安装服务商的渠道深耕模式打造差异化，有望厚积薄发。3）国际化：25 年公司海外收入2.7 亿元、营收占比1.7%，主要来自聚焦东南亚等地的家装墙开、欧洲储能的新能源业务。目前海外业务已覆盖全球超四十个国家，稳扎稳打逐步积累品牌力、渠道能力，未来发展可期。

    　　盈利预测与投资建议

我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为43.1 亿元、45.7 亿元、48.4亿元，增速分别为5.8%、6.1%、5.9%。我们认为，公司传统主业高市占、高盈利稳健有韧性，第二成长曲线行业景气较高，公司优势能力复用有望有序驱动增长。目前公司股价对应26 年PE 16X，与可比公司均值类似、估值处于历史低位，26 年对应盈利预测及25 年分红比例股息率约5.2%，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险，市场竞争加剧，新业务拓展不及预期，原材料价格波动