华峰化学(002064)：氨纶、己二酸领军企业 内生外延打造聚氨酯下游龙头

长期深耕聚氨酯行业，产品规模扩张至国内第一。华峰氨纶成立于1999年，公司长期深耕在聚氨酯行业，现已拥有重庆涪陵和浙江瑞安两大生产基地，截至2025 年底，公司具备氨纶年产能47.5 万吨、己二酸年产能135.5万吨、聚氨酯原液年产能52 万吨，目前公司氨纶、聚氨酯原液和己二酸产量均为全球第一。

氨纶行业经历四年磨底，2026 年迎来价格底部上涨。我们认为本轮氨纶涨价的动力或来源于两方面：（1）行业扩张速度趋缓，叠加相对低位库存水平，当前周度开工负荷已至较高水平；（2）长期供应过剩的局面下，氨纶企业平均生产毛利自2022 年转负，且在2023-2025 年期间盈利持续恶化，行业久亏之下，边际产能退出的概率加大，若需求仍持续增长，开工率有望进一步提升。华峰化学氨纶业务超额利润显著。2025 年华峰化学/泰和新材/新乡化纤的氨纶单吨售价分别为2.22/2.17/2.11 万元/吨，整体差异不大 ；而单吨成本分别为1.85/2.37/2.09 万元/吨，对应单吨毛利为3662/-2057/210 元/吨，华峰盈利及成本优势凸显。

己二酸行业迎来久违价格上涨，关注PA66、PBAT 带来需求增量。环己烯法制备己二酸成本更优，平均单吨成本节省约1000 元/吨（2017-2025 年）。

环己烯法工艺成本优势主要来源于原材料单耗与环己烷法对比较低；副产物有利用价值；“三废”排放大幅降低。我国己二酸最大的需求领域是PU浆料，其次是PA66 和TPU。近年来随着下游尼龙66、可降解塑料PBAT、TPU 等领域的消费量提升，逐步成为己二酸需求增长的主要动力。华峰化学己二酸具备成本优势，优势来源于自备电厂与先进工艺。华峰化学子公司华峰化工重庆涪陵生产基地拥有自备电厂、用电成本低，结合档期天然气价格、用工成本、水运物流费用等因素，具备明显成本优势。此外，华峰重庆化工目前产能可以满足华峰集团内部自用，对外销售部分主要面向国内外知名化工企业，产品较为高端，拥有成本优势，需求量能够消耗公司产能。

聚氨酯原液行业渗透率有望持续提升，为公司贡献稳定盈利。华峰化学子公司华峰新材生产的聚氨酯原液主要分为鞋底原液和制品原液，鞋底原液主要用于生产聚氨酯鞋底，制品原液主要用于生产聚氨酯制品（如轮胎、记忆枕、家具、 高铁垫片等）。截至2025 年末，公司拥有聚氨酯原液产能52 万吨，国内市场占有率超60%，且产量水平居全球第一。

盈利预测与估值：我们预计2026-2028 年公司营业收入为284、323、357亿元，对应归母净利润为33、39、47 亿元。考虑公司主业氨纶及聚氨酯原液等景气度在2026-2028 年有望持续回升，且在细分子行业内（氨纶等）较同行具备显著成本优势，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。