东航物流(601156)深度研究报告：AI风起 空运潮生 机队扩张助力大国智造出海

　　AI 投资风起，空运需求潮生。1、全球AI 投资升温，驱动航空货运需求扩容。

1）半导体取代电商，成为航空货运需求的首要引擎。据Xeneta 市场分析报告，过去两年，半导体以及超大规模云服务商的基础设施需求，成为高端航空货运需求的主导驱动力，6 月全球航空货运即期运价同比上涨38%，达到平均3.40美元/公斤。半导体和AI 相关硬件的强劲需求推动6 月全球航空货运需求增长7%。当前航空货运量正在"逆势上行"，主要得益于亚太至北美航线上AI相关货量的飙升。2）约7 成AI 相关贸易值由空运承担。AI 相关商品对航空运输的高度依赖，源于其高价值、时效性强及对运输条件要求苛刻的产品特性。

据IATA 样本数据显示，2025 年约7 成的AI 相关商品贸易由航空运输承担。

3）从货重/货值占比来看，AI 相关货物占航空运输贸易总货值的53.5%，而货重占比为7%。2、国内出海产业迭代升级，空运货种结构提质。据海关数据，2026 年上半年，我国出口机电产品9.36 万亿元，增长20.1%，占出口总值的63.5%，较去年提升3.5pcts。高技术产品出口3.26 万亿元，增长39%。在产业结构迭代、中国制造深度参与全球供应链分工的趋势下，出口品类高端化趋势不断强化。

航空货运供给增量有限，稀缺属性强化。1、运力约束：B777F 接近停产，替代机型最快27 年下半年启动交付。1）现役主力机型生命周期进入收尾阶段，停产约束刚性明确。受国际民航组织CO2 排放标准约束，777F 须在2027 年底前停产，当前豁免申请存在不确定性，交付接近尾声。2）波音换代项目进度滞后，产能瓶颈或加剧。777X 适航反复延期，波音将777-9 的交付推迟至2027 年，并预计777-8F 的首架交付将在777-9 首架交付之后约两年进行。3）空客A350F 成为核心替代选项，但短期供给补充能力有限。空客公司预计26Q3 完成首飞，27 年完成首批交付。2、国内航司新订单交付周期拉长至2030年后。

    　　东航物流：业务构成多元，机队扩张承接大国智造出海红利。1、财务表现：

强周期扰动下仍具备盈利韧性。韧性的来源分为两点：一是受益于公司均衡化全球航网布局，降低单一北美区域贸易政策变动带来的货量冲击；二是综合物流板块主动优化业务结构。2、经营表现： 1）国际航线覆盖多元化，逐步拓展航点分布。对比三大航，南航、国货航航线资源的欧美市场倾斜程度更高，东航物流亚洲板块航线占比高于同业，整体区域布局更为均衡。2）经营数据：

东航物流利用小时、载运率整体维持高位。3、公司三大看点：机队增速快、地面业务资源禀赋强、定制化与产地直达物流高增长。1）B777 单一机队，2020-2026H1 累计增速领先。从机队增速来看，东航物流自2020 年以来机队增速为三大航中最快，全货机从10 架增至20 架，增速显著超过国货航、南航物流。2）地面业务资源禀赋强：稳居上海龙头，市占率优势显著，地面服务贡献毛利基本盘。3）多业务接力，贡献综合物流新增量：产地直达、定制化物流接力跨境电商贡献新增量。其中定制化物流解决方案主要面向高科技、航空器材等重点行业客户，2025 年收入5.42 亿元，同比上升 51.82%，成为综合物流细分板块增速最快的领域。

投资建议：1、盈利预测：基于当前油价及行业需求驱动因子的变化，我们维持26 年盈利预测为28.3 亿，调整27-28 年盈利预测为预计实现归母净利34.2亿、38.2 亿（原预测为32.0 亿、34.9 亿），对应26-28 年EPS 分别为1.78、2.16和2.40 元，PE 分别为9、7、7 倍。2、目标价：参考历史估值，给予2027 年10 倍PE，对应目标市值342 亿，目标价21.6 元，预期较现价36%空间。我们看好行业看需求侧AI 驱动空运增长新引擎；供给侧主流机型B777F 接近停产，替代机型最快27 年下半年启动交付，运力稀缺属性强化；而东航物流777单一机队，2020-2026H1 累计机队增速领先，机队扩张有望承接大国智造出口红利。强调“推荐”评级。

风险提示：跨境运输需求增速不及预期；新增运力引进超预期；关税政策及国际贸易环境风险；航油价格波动等。