金字火腿(002515)：探索第二产业 拥抱光模块

2025 年全球/中国加工红肉市场规模1431 亿美元/680 亿元，2016-2025年CAGR 分别为4%/2%，加工红肉大盘已进入成熟期，但我们认为结构性机会仍存：高端化、健康化、便利化、B2B 定制及线上渠道均存在结构性增量。

金字火腿深耕中式肉制品领域三十余年，1994 年创立、2010 年登陆A股市场，2013 年起公司开始寻求第二增长曲线，先后布局医疗健康、互联网金融、新能源等多个领域。2025 年完成新一轮实控人变更，前任实控人任总转让11.98%股权至现任实控人郑庆昇总，同年7 月设立金字半导体子公司，9 月公告拟不超过3 亿元增资取得中晟微不超过20%股权，并于10 月完成第一轮1 亿元认购，完成后持有中晟微9.0909%股权，开启光通信领域布局。

金字品牌资产优质，消费场景再开发，我们预计主业稳中有升。公司原有产品以传统火腿为主，多应用于节庆礼赠、家庭烹饪、餐饮配料，略显老化，公司从三个方面实现突围，将火腿产品从低频、重烹饪、节庆礼品型产品，改造成更高频、更标准化、更多场景的即时调味食材：①B 端增量：从传统低频的C 端整腿礼品到B 端标准化食材；②C 端增量：从烹饪原料到即食、休闲化食品，2024 年开始公司推新节奏明显加速，2025 年报显示15 个项目在研，其中14 个为产品相关项目，包括火腿月饼、两头乌猪肉爆汁烤肠、陈皮香肠、梅干菜香肠等；③产能储备：

2026 年6 月金字火腿超级工厂正式投产，新工厂带来标准化制造能力，设计年产火腿150 万条，并配套香肠、腊肉等特色肉制品生产线。

投资眼光独到，中晟微资产优质。2025 年全球光收发器（光模块）及相关产品市场销售额超230 亿美元，同比增长50%。光模块芯片主要分为光芯片及电芯片， BOM 成本占比中， 电芯片约30-40%，其中TIA+Driver 约为12%，随着技术向LPO\CPO 升级，TIA 及Driver 的单体价值量提升。2025 年9 月，金字火腿拟对高速电芯片龙头中晟微进行投资，总投资规划为不超过3 亿元，最终持股比例不超过20%，2025 年9 月已收购9.09%的股权，后续将通过增资方式进一步提升持股比例。我们认为标的公司从三个维度领先于行业，有望增厚公司利润、打开市值空间：①团队及客户资源优势；②更完善的TIA/Driver 矩阵；③更高速的TIA/Driver 能力：中晟微作为国内领先实现单波100GTIA/Driver 系列高速互联芯片量产出货的供应商，打破了海外巨头对单波100G 及以上高端电芯片市场的垄断；④更全面的互联芯片。

盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028 年公司归母净利润为0.23/0.26/0.41 亿元，同比增速为-8%/14%/54%。考虑到公司火腿主业稳中向好，对外投资眼光独到、中晟微卡位较优且前景俱佳，我们认为未来市值空间较高，首次覆盖，给予“增持”评级。