龙净环保(600388)：净气筑基 绿能掘金

　　公司以大气治理业务为核心基本盘，并在紫金矿业赋能下加快向矿区绿电、储能电芯和电动矿卡等新能源领域延伸，加速形成绿色矿山业务闭环，打开第二成长曲线。首次覆盖，给予“增持”评级。

业绩快速增长，双轮驱动焕新。龙净环保是全球领先的大气治理装备研发制造企业，2022 年紫金矿业成为公司控股股东后，公司正式确立“环保+新能源”双轮驱动战略，在巩固大气治理优势的同时，向绿电、储能和新能源矿山装备等领域延伸。2025 年公司实现营业收入118.72 亿元、归母净利润11.12亿元，同比分别增长18.49%和33.95%。环保设备制造仍贡献公司主要收入和毛利，2025 年占比分别达到70%、78%；新能源业务收入、毛利占比快速提升，2025 年分别达到21%、15%。

大气治理：标准趋严，龙头更强。我国大气污染治理正由单一污染物末端治理，逐步迈向多污染物协同控制、存量设施深度改造和全过程精细化运营的新阶段。煤电行业虽然已基本完成首轮超低排放改造，但新增大型煤电机组、存量机组节能降碳改造以及环保设施智能运维仍将带来持续需求；非电行业覆盖范围广、改造进度不一，将成为未来大气治理市场的重要增量来源。公司在除尘、脱硫脱硝和烟气协同治理领域拥有技术、品牌和项目经验优势。

随着治理标准提升、客户需求由单项设备转向系统解决方案，行业资源有望进一步向具备技术储备、项目经验和综合服务能力的头部企业集中，大气治理业务仍将是公司最稳定的业绩基础。

    　　矿山能源链持续延伸，绿电、储能与电动矿卡打开第二成长曲线。1）绿电：

截至2025 年底，龙净环保国内外已投运绿电装机容量约1.2GW。矿区绿电以自发自用或长期供电为主，具有电力消纳稳定、用电负荷高和电价承受能力较强等特点，盈利模式通常优于一般集中式新能源项目。据我们测算，龙净拉果错一期和麻米措一期投运后年贡献收入将分别达到约2.34 和4.59 亿元，净利润将分别达到约0.98-1.30 亿元和1.88-2.51 亿元。紫金矿山的存量能源替代与新增产能用能需求，将为公司绿电业务提供广阔空间。2）储能：

公司依托紫金在磷酸铁锂、铜箔等原材料方面的赋能，深化与亿纬锂能的产业合作，逐步形成电芯、PACK、系统集成和储能电站建设能力。2025 年公司累计交付储能电芯约8GWh，其中95%以上实现外销，电芯业务已实现盈利；2026 年2 月第三条生产线投产后，公司现有电芯年产能提升至13GWh，订单排产期已延伸至2026 年底。3）电动矿卡：相比柴油矿卡，纯电矿卡在能源费用、维护成本、制动能量回收等方面具备明显优势；叠加绿色矿山建设、碳排放约束和存量车辆更新需求，电动矿卡行业具备较大的长期成长空间。公司已建成新能源矿山装备总装生产线，自主研发的LK220E 纯电动矿用自卸车设计载重140 吨，已在紫金山金铜矿和西藏巨龙铜矿开展运行验证并进入批量交付阶段。公司后续还将推进更大吨位LK350E 以及无人驾驶LK110EI 等车型，逐步完善产品矩阵。

盈利预测与估值。预计公司2026-2028 年营业收入分别为136.61、152.83、173.97 亿元，同比增长15.1%、11.9%、13.8%；归母净利润分别为14.13、　　17.23、20.27 亿元，同比增长27.0%、21.9%、17.7%；当前股价对应PE分别为14.5x、11.9x、10.1x。首次覆盖，给予“增持”评级

    　　风险提示：市场需求及订单执行不及预期、绿电项目建设进度不及预期、储能行业竞争加剧、电动矿卡商业化进度不及预期等。