小商品城(600415)：双向贸易成势：出口筑壁垒 进口拓新章

　　本报告导读：

    　　公司出口端深筑生态壁垒，彰显经营韧性；同时，进口端抢抓扩容机遇，有望构筑第二曲线。

    　　投资要点：

维持增持。考 虑到全球数贸中心项目第四层定向招商头部企业为远期业绩蓄水，叠加选位费确认节奏以及贸易服务业务布局投入等对费用端的影响，我们将2026-2028 年归母净利润预测分别下调至50.1/56.9/63.5 亿元（原值52.6/63.1/72.3 亿元）。考虑到公司出口端持续构筑生态壁垒，数智化升级下经营韧性显著，且进口端积极把握政策红利有望构筑第二曲线，综合可比公司估值和DDM 估值，我们给予公司2026 年19.6x PE，将目标价下调至17.86 元（-0.68元），维持“增持”评级。

稳出口：生态壁垒凸显韧性，转型服务释放利润。2019 年以来，在历经多轮系统性冲击的背景下，义乌出口额依然保持双位数稳健增长；依托“1039+综试区”政策红利、“一带一路”出口格局及“海陆空”基建履约能力，其宏观维度的结构性韧性持续凸显。在此基础上，小商品城积极应对外部复杂环境，不断深化产业布局，成功由传统的“市场管理者”转型为“国际数字贸易综合服务商”。公司深度融合线下市场、政策试点与数字化平台三项核心资源，发挥强劲的协同效应，构筑起坚实的贸易生态壁垒，有效保障了微观层面的经营韧性。展望未来，我们看好公司贸易服务业务渗透率的持续提升，这将支撑公司业绩持续增长。

拓进口：把握消费品扩容机遇，稀缺生态赋能新增长。长期以来，义乌进出口规模存在显著差异。随着2024 年新一轮国贸改革的开启，义乌“高可选、低刚需”的进口结构高度契合消费升级与政策导向，进口贸易迈入战略机遇期。针对传统一般贸易模式下认证周期长、税负及流通成本高的核心痛点，小商品城作为改革核心试点，正加速推进进口日用消费品正面清单落地。公司依托“144”监管体系与“市场采购+跨境电商”双轨模式，积极探索进口便利化；同时凭借义乌独有的“口岸+集散”双重属性，精准补足了线下To B 分销环节的断层。我们持续看好，在正面清单不断扩容的催化下，公司能深度复用现有的线下实体市场、Chinagoods 平台、数字支付及物流仓储等核心基建底座，以较高的边际投入产出比高效兑现商业变现，进一步强化公司的宏观抗风险韧性与全球贸易枢纽地位。