华电国际(600027)：电价强势部分缓解电量压力 成本绿电恶化限制业绩预期

　　事件描述

公司发布2026 年上半年发电量、上网电价及机组投产公告：2026 年上半年累计完成发电量1,077.85 亿千瓦时，较上年同期数据下降约10.65%；2026 年上半年，本集团的平均上网电价约为人民币517.70 元/兆瓦时，较上年同期数据增长约人民币0.91 元/兆瓦时，同比增长约0.18%。

    　　事件评论

单季电量降幅扩大，电价表现明显改善。2026 年上半年公司累计完成上网电量1010.38亿千瓦时，较上年同期数据下降约10.82%，主因系：1）受水电资源丰富区域来水情况较好、新能源装机容量持续增加及煤电新增装机等共同影响挤占存量机组发电空间；2）部分资产所在区域夏季气温偏低导致尖峰负荷需求降低，火电机组利用小时数下降。单二季度来看，公司完成上网电量456.69 亿千瓦时，同比下降13.53%，单季降幅较一季度扩大5.08 个百分点。电价方面，2026 年上半年公司平均上网电价约为人民币0.518 元/千瓦时，较上年同期数据增长约人民币0.91 元/兆瓦时，同比增长约0.18%；根据上网电量及一季度平均上网电价进行测算，二季度公司平均上网电价约0.534 元/千瓦时，环比提升3.0 分/千瓦时，同比提升约1.8 分/千瓦时，对应增幅约3.5%，主因或系二季度以来部分地区供需边际趋紧叠加能源价格中枢抬升，推动月度及现货电价上涨。整体来看，二季度公司电量压力边际提升，但电价的强势表现预计一定程度缓解主业营收压力。

燃料成本抬升限制经营，绿电恶化投资收益偏弱。成本方面，2026 年以来受印尼出口管控、国内安监趋严以及地缘冲突持续发酵等多重因素影响，港口煤价整体延续震荡上行态势，二季度秦港Q5500 大卡现货煤价中枢820.66 元/吨，同比提升189.05 元/吨，虽然在长协煤价平滑的作用下，公司燃料成本提升幅度或有所收窄，但成本端依然面临较大压力。投资收益方面，公司参股的华电新能贡献核心投资收益，虽然新能源装机高速扩张带动电量维持快速增长，但考虑到2026 年以来部分地区限电率明显提升、电价延续下行等因素，预计华电新能整体业绩表现偏弱。综合来看，主业营收承压、成本压力抬升叠加投资收益表现偏弱，或将共同压制公司业绩表现。

项目储备丰厚，产能扩张贡献增量。截至2025 年年底，公司主要的已获核准及在建机组规模达1,082 万千瓦，包括燃气机组110 万千瓦、煤电机组402 万千瓦、抽水蓄能570万千瓦，其中2026 年二季度，公司全资控股的华电（重庆）燃机发电有限公司的一台55.012 万千瓦燃气发电机组已投入商业运营。随着在建及核准待建项目的陆续建成投产，产能扩张将进一步贡献业绩增量。

盈利预测与估值：根据最新经营数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为0.48、0.54 元和0.59 元，对应PE 分别为9.83 倍、8.65 倍和7.98 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；