神火股份(000933)2026年半年报点评：煤炭企稳回升 电解铝盈利亮眼

事件：7 月27 日，公司发布2026 年半年报。2026H1 公司实现营收247.9 亿元，同比+21.35%，归母净利47.8 亿元，同比+151.6%，扣非归母净利47.85亿元，同比+138.07%。单季度看，26Q2 营收123.8 亿元，同比+14.69%，环比-0.21%，归母净利24.9 亿元，同比+108.3%，环比+8.82%，扣非归母净利25.1 亿元，同比+94.07%，环比+10.64%，季度业绩环比明显增长，我们预计主要由于电解铝、煤炭价格同环比上涨所致。

电解铝：成本优势显著，铝价上涨盈利增厚。1）量：公司目前产能170 万吨，26H1 电解铝满产满销，产量约85 万吨。原料方面，炭素产量37.55 万吨，销量38.38 万吨；能源方面，自备电产量46.08 亿度。2）价：26H1 市场含税铝价2.4万元/吨，同比增加18.7%；氧化铝含税价约2704 元/吨，同比减少22.1%；3）本&利：26H1 单吨生产经营成本不含税1.10 万元，单吨毛利0.91 万元，成本优势仍然明显。

煤炭：价格企稳回升，板块盈利能力好转。1）量：公司煤炭产品主要为无烟煤和贫瘦煤，26H1 产量366.38 万吨，同比减少1.2%，完成年度计划的52.72%，销量364.48 万吨，同比下降2.2%，完成年度计划的52.44%；2）价：26H1 煤炭价格上涨，公司产品售价858.7 元/吨，同比上涨11.1%；3）本&利：26H1 煤炭物流成本进一步降低，单吨生产经营成本不含税655.4 元，同比下降3.86%，单吨毛利203.3 元，同比上升122.3%。2026 年H2 随着国家“十五五”规划正式落地、“反内卷”政策持续发力、矿山安全监管力度全面升级，叠加火电迎峰度夏及下游化工用煤需求支撑，前期宽松格局已转为平衡偏紧，预计煤炭价格维持高位震荡运行。

投资收益：26H1 合计0.42 亿元，同比下降83.28%。报告期内，公司联营企业龙州铝业盈利同比减少。

未来看点：1）新疆电力价格稳定，电解铝能源成本优势突出。公司新疆和云南电解铝产能分别有80 万吨和90 万吨，新疆因为电价较低，成本处于全国低位，成本优势明显，安全垫较厚。云南地区水电为主，受煤炭影响较小，新疆地区煤炭资源丰富，煤价涨幅也远远低于内陆，成本变动较小，较低且稳定的成本构筑了较深的护城河，同时原料端氧化铝价格走弱，让利电解铝明显。2）估值低，煤铝齐飞彰显业绩弹性。公司煤炭为无烟煤和贫瘦煤，煤炭价格企稳，业绩拖累降低，顺周期预期下，煤铝价格同步上涨概率大，公司业绩弹性十足，加上估值低，股价弹性高。

投资建议：电解铝成本优势明显，煤铝业绩弹性十足，低估值、高弹性有望催化股价。我们预计公司2026-2028 年将实现归母净利90.8 亿元、91.7 亿元和92.2亿元，对应现价的PE 分别为6、6 和6 倍，维持“推荐”评级。