萤石网络(688475)：2026Q2公司利润延续高增 AI技术亮点突出

公司收入稳增、2026Q2 利润增速持续亮眼，维持“买入”评级2026H1 公司实现营业收入30.1 亿元（同比+6.4%，下同），归母净利润4.1 亿元（+35.4%），扣非归母净利润4.0 亿元（+34.4%）。单季度看，2026Q2 公司实现营业收入15.9 亿元（+10.2%），归母净利润2.3 亿元（+38.1%），扣非归母净利润2.2 亿元（+38.7%），二季度利润延续高增。考虑到公司产品出海深化以及供应链降本增效将助力盈利能力提升，我们上调盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为7.74/9.45/11.41 亿元（原值为6.77/7.75/8.95 亿元），对应EPS 为0.98/1.20/1.45 元，当前股价对应PE 为29.3/24.0/19.9 倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司凭借AI 场景化服务与穿戴数码等持续落地，保持营收盈利稳健双增，维持“买入”评级。

盈利能力：公司毛利率提升明显、盈利能力持续优化公司2026H1 毛利率50.3%（+6.7pct），或受益于备货及结构优化；期间费用率为36.2%（+4.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为16.3%/4.0%/14.8%/1.1%，同比分别+0.6/+0.7/-0.1/+3.3pct。综合影响下，2026H1 公司销售净利率为13.6%（+2.9pct），盈利能力明显改善。单季度看，公司2026Q2 毛利率为50.1%（+5.5pct），期间费用率36.0%（+3.1pct），综合影响下净利率为14.2%（+2.9pct）。

收入拆分：公司核心业务稳健增长、渠道与海外市场双轮驱动（1）核心产品拆分：智能家居产品2026H1 收入23.51 亿元（+4.2%），为营收基本盘；物联网云平台服务收入6.43 亿元（+15.91%）。2026 年上半年，萤石正式发布萤石开放平台2.0，带来萤石蓝海AloT 一站式工作台、Al 巡检智能体开发平台两大核心能力，并配套覆盖开发全流程的萤石AloT 安全保障服务，全方位助力loT 垂直领域开发者提升AI 协同增效能力。（2）销售渠道拆分：线下渠道收入16.97 亿元（-0.1%），为核心销售渠道；线上渠道收入6.54 亿元（+17.31%），增速领跑，全渠道布局均衡发展。（3）区域市场拆分：境内市场收入17.17 亿元（-2.59%）；境外市场收入12.90 亿元（+21.17%），实现高速增长，全球化布局持续深化，成为增长新动能。

公司亮点：公司以视觉AI 为核心构筑差异化竞争力，产品技术亮点突出（1）技术架构领先：公司构建云-边-端四层AI 协同体系，自研萤石蓝海大模型2.0，边缘侧 AI Core X 主机存算一体；公司推出了开放平台 2.0，支持自然语言快速生成 IoT 应用。（2）核心品类龙头：根据IDC 报告，2026 年Q1 公司的消费级智能家居摄像机蝉联全球出货量第一。（3）新品矩阵丰富：爱可途（Akiitu）旗下的AI 穿戴vlog 相机 Akiitu Pin、安全运动4G 手表等差异化新品陆续落地。