德源药业(920735)公司简评报告：深耕慢病治疗药物 仿创结合驱动成长

研发体系日臻成熟，创新药布局多点开花。近年来公司保持较高的研发投入强度，采用“差异化+创新”的策略，重点在糖尿病、高血压等已有销售渠道和专家资源积累的领域进行前瞻性布局。目前GIPR/GLP-1R/GCGR 三重激动剂多肽DYX116 已经进入临床II 期研究，适应症为2 型糖尿病和减重；参考Retatrutide 的临床研究数据，我们认为GIPR/GLP-1R/GCGR 三重激动剂的成药性已经得到充分验证，未来有望在降糖和减重用药市场中占据重要地位，兼具广泛的适应症拓展潜力，DYX116 未来的市场前景广阔。此外DYX118（GLP -1 受体口服小分子激动剂）正在进行临床前研究，公司通过布局多肽和口服小分子两条技术路线，实现了对降糖和减重用药从强效干预到长期维持治疗的全覆盖。

仿制药产品集群日益丰富，长期看业绩基本盘稳固。在仿制药业务方面，公司采用品种集群化策略，深耕糖尿病、高血压等传统优势领域，同时进行积极产品线拓展，覆盖更多治疗领域，多个新品种销售实现突破。

我们认为随着公司获批品种数量增加，一方面可以持续丰富在糖尿病、高血压等传统优势领域的产品管线，与现有产品形成销售协同效应，优化收入结构，对冲存量大品种潜在的政策风险，另一方面也将持续增厚新拓展治疗领域的产品线，培育新的业绩增长点。

盈利预测和估值。我们预计2026 年至2028 年公司营业收入分别为10.92亿元、9.59 亿元和9.99 亿元，同比增速分别为3.2%、-12.1%和4.1%；归母净利润分别为2.38 亿元、2.03 亿元和2.09 亿元，同比增速分别为0.4%、-14.9%和3.4%，以7 月27 日收盘价计算，对应PE 分别为12.3倍、14.5 倍和14.0 倍。考虑到公司创新药研发稳步推进，未来若成功获批将为业绩带来显著增量，首次覆盖给予“增持”评级。