东鹏饮料(605499)：特饮稳健压舱 茶饮料爆发式放量

事件：公司发布2026 年半年报，2026H1 公司实现营业总收入124.43 亿元，同比+15.89%，实现归母净利润28.67 亿元，同比+20.72%，实现扣非归母净利润25.98亿元，同比+14.41%。其中26Q2 公司实现营业总收入65.55 亿元，同比+11.31%，实现归母净利润16.09 亿元，同比+15.39%，实现扣非归母净利润13.98 亿元，同比+6.56%。

能量饮料压舱石稳固，茶饮料爆发增长。分产品来看，2026H1 公司能量饮料实现收入89.37 亿元，同比+6.89%，收入占比达到71.92%，同比下降5.99pcts。能量饮料在高基数下仍实现稳健增长，持续扮演业绩压舱石角色。2026H1 公司电解质饮料收入16.72 亿元，同比+11.98%，收入占比13.45%，同比下降0.46pcts，我们认为主要系部分区域天气扰动影响二季度的户外消费节奏所致；茶饮料在2026H1 实现收入10.58 亿元，同比+208.99%，收入占比由去年同期的3.19%提升至8.52%，同时销量50.30 万吨，同比+173.43%，吨价同比+13.00%。我们认为主要系公司果之茶产品依托全国深度分销网络，配合“一元乐享”及“免费乐享”等终端促销在低线市场快速起量，同时无糖茶产品焙好茶聚焦“大众化纯茶”精准定位，以高质价比降低消费者的尝新门槛。

线上渠道高增，全渠道精耕见效。分销售模式来看，2026H1 公司经销/重客/线上/其他渠道分别实现营收104.76/13.91/5.57/0.02 亿元， 分别同比+12.05%/+27.67%/+91.96%/+33.08% 。目前经销渠道仍是公司主力， 收入占比84.31%，保持稳健增长。重客渠道占比升至11.19%，线上渠道收入同比+91.96%，占比由2.70%提升至4.48%，其中传统电商贡献稳定销量，直播电商成为新品推广与品牌曝光的重要阵地，即时零售快速崛起，匹配“即时解渴、即时补给”的消费需求。

华北华中领跑，全国化布局更趋均衡。分区域来看，2026H1 公司华南/华中/华东/华西/华北战区/其他分别实现营收31.76/28.44/21.07/20.96/17.41/4.61 亿元，分别同比+2.89%/+20.48%/+17.45%/+19.52%/+24.90%/+35.10%。华北、华中战区增速领跑，两者增速均超过集团平均水平，我们认为主要系两战区通过夯实业务基础、完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会促进销量快速增长。截至2026H1 末，公司经销商数量已扩容至超过3,700 家，有效活跃终端网点突破460 万家，随餐及餐饮渠道终端网点快速增加，乡镇终端渗透持续加深。

毛利率同比提升，成本红利持续兑现。2026H1 公司整体毛利率为48.36%，同比+3.21pcts，盈利能力改善显著；其中26Q2 毛利率达49.69%，同比+3.99pcts。我们认为毛利率提升主要得益于：1）公司前瞻性对PET、白砂糖等核心大宗原材料锁价；2）天津等新增基地投产带动规模效应提升。公司已锁定全年PET 用量及部分辅料，成本红利有望贯穿全年。

期间费用率上行，战略性投入加大。2026H1 公司期间费用合计26.56 亿元，同比增加7.48 亿元；期间费用率21.35%，同比+3.57pcts。其中销售费用同比+27.75%，主要系加大冰柜投放、品牌建设及全国化市场投入；管理费用同比+41.54%，主要系管理人员薪酬及折旧摊销增加；研发费用同比+39.83%，持续投入新品创新；财务费用同比+249.99%，我们认为主要系H 股上市后外汇敞口扩大、汇率波动导致汇兑损益　　增加。费用率上行属公司主动加大的战略性市场与渠道投入，短期承压但为中长期份额提升奠基。

盈利预测及投资建议：随着公司在港股成功上市，公司持续深化全渠道战略布局，优化区域结构，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵。考虑到公司上半年业绩表现，我们调整全年盈利预测。预计公司2026-2028 年收入分别为240.20、276.45、314.06 亿元（前值为255.77/304.94/355.71 亿元），同比增长15%/15%/14%，预计归母净利润为51.27、59.75、68.79 亿元（前值为56.41/66.61/77.82 亿元），同比增长16%/17%/15%，EPS 分别为6.98/8.14/9.37 元，对应PE 分别为20/17/15X，维持“买入”评级。

风险提示：渠道调研样本偏差风险、产品质量波动的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、全国扩张不及预期的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。