藏格矿业(000408)：巨龙铜矿放量 钾锂资源接续成长

　　公司简介

公司是国内重要的盐湖资源开发企业，现已形成钾、锂、铜多金属资源布局。公司通过全资子公司开发察尔汗盐湖项目，持有巨龙铜业30.78%股权，并穿透持有麻米措约26.95%股权和国能矿业21.09%股权，分享优质铜锂资源成长；紫金矿业入主后，矿山开发、工程建设与资源协同能力有望进一步增强。公司2026H1 预计归母净利润35.5-37.5 亿元，同比增长97.2%-108.3%。

    　　投资逻辑：

铜业务：巨龙二期投产抬升产能中枢，国内优质铜资源稀缺价值凸显。2026 年7 月沪铜升至10.51 万元/吨，考虑矿端新增供给受限，以及新能源、电网等领域需求支撑，我们预计铜价中枢有望温和抬升。巨龙二期2026 年1 月投产，年产铜从一期16 万吨提升至一二期合计30-35 万吨，对应公司权益产能9.23-10.77 万吨/年。巨龙铜业2025 年、2026Q1 分别为公司贡献投资收益27.82 亿元、13.14 亿元。

    　　钾业务：察尔汗稳产提效夯实经营底盘。2025 年中以来青海氯化钾价格保持在3100 元/吨，我们预计氯化钾价格将继续保持稳定。

公司拥有察尔汗盐湖铁路以东约724 平方公里采矿权，已形成120万吨/年氯化钾产能。2025 年9 月采矿权续期落地，并新增多种共伴生矿种开采权。

锂业务：察尔汗在产项目构筑基本盘，麻米措和国能矿业形成项目接续。2026 年青海碳酸锂回升至14 万元/吨以上，我们预计碳酸锂价格维持平稳。公司通过全资子公司藏格锂业运营察尔汗1 万吨/年碳酸锂产能，我们预计其2028 年完成技改提升至1.6 万吨碳酸锂产能；公司穿透持有麻米措约26.95%股权，一期规划5 万吨/年，预计2026Q3 投产；另持有国能矿业21.09%股权，我们预计其于2027 年部分投产并实现2 万吨碳酸锂产量。

    　　盈利预测、估值和评级

我们预计公司2026-2028 年实现营业收入43.23/46.06/121.90 亿元， 同比+20.9%/+6.5%/+164.6% ； 实现归母净利润85.89/112.26/138.54 亿元，同比+122.9%/+30.7%/+23.4%，对应EPS 为5.47/7.16/8.83 元。考虑巨龙铜矿二期放量，以及国内超大型铜矿资源的安全与稀缺属性，给予公司2027 年13 倍PE，目标价93.02 元，首次覆盖给予买入评级。

    　　风险提示