美的集团(000333)公司深度报告：美的空调欧洲出圈 拆解美的欧洲OBM业务进阶之路

美的集团：PortaSplit 欧洲出圈，美的欧洲OBM 业务进阶，维持“买入”评级美的PortaSplit 在欧洲热浪和安装限制背景下实现出圈，体现公司在欧洲市场从制造供应、渠道铺货向本土化产品定义和品牌经营升级，有望带动Midea 其他白电品类及更多SKU 进入渠道、提升终端露出。欧洲为公司智能家居海外第一大区域，看好欧洲OBM 业务持续高增长，考虑到国际形势变化，石油价格大幅波动，公司成本端面临压力，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为467.68/504.07/540.31 亿元（前值为473.6/511.6/552.9 亿元），对应EPS为6.13/6.61/7.09 元，当前股价对应PE 为13.8/12.8/11.9 倍。维持“买入”评级。

欧洲白电进入稳增长+结构升级阶段，市场品牌格局分散欧洲白电市场规模稳健扩张，HVAC 受能源转型、热泵渗透及极端高温常态化带动持续增长。西班牙作为南欧重要市场，品牌格局分散及渠道多元为美的通过Midea+Teka 双品牌全品类运行提升OBM 份额提供土壤。

西班牙样本验证渠道分层机会，Frigicoll 合作升级+MIB 直营统筹西班牙白电渠道由专业连锁、高端百货、商超、Buying Group 与空调专业渠道共同构成，主流渠道包括MediaMarkt、ECI、Carrefour、TIEN21/BG 等，美的系已进入主流渠道但SKU 深度仍有提升空间。美的与Frigicoll 从分销代理升级为HVAC 合资合作，叠加MIB 美的国际直营统筹，有望加大对品牌、渠道、服务和数字化终端的资源投入；Teka 收购后可借助美的中国供应链、平台化研发及产能协同推进降本提效，推动Teka 从厨电强品牌延展为白电全品类平台。

欧洲OBM 业务进阶围绕品牌、渠道、区域、产品四维展开品牌端，对标Haier、Hisense 的欧洲体育资产与长期品牌投放，美的需从“渠道可见”走向“用户认知”；渠道端，CE 渠道做深SKU、做强形象、Buying Group和商超渠道做量、安装商专业渠道补服务；区域端，以西班牙为样板，先向南欧和东欧复制，再进入德语区、北欧和英国等高门槛市场；产品端，以PortaSplit为代表，围绕免安装、节能、紧凑空间和智能化等区域痛点打造差异化大单品。