博迁新材(605376)：越过奇点：80／120NMAI算力级镍粉开启高阶放量

　　一句话逻辑

    　　全球优秀的纳米金属粉体平台型企业，受益于AI 服务器、新能源车ADAS 及人形机器人等领域需求的爆发式增长，公司MLCC 镍粉、光伏/电子铜粉及电感级合金粉等产品将迎来量价齐升阶段。

预期差在哪里？

    　　1、行业层面预期差

目前市场对于本轮由AI 服务器需求爆发引致的MLCC 短缺逻辑依然抱有疑虑，认为今年以来的MLCC 涨价更多是由于贸易商囤货导致的，因此涨价持续性较差，进而简单线性外推认为MLCC 镍粉景气周期也较短。

我们认为本轮MLCC 短缺核心体现在AI 服务器用高容/超高容MLCC 的短缺，且中低容转产高容存在设备不匹配和转产经济性等问题。另外MLCC 实际属于AI 投资后周期品种，除了服务器以外，AI 后端应用对MLCC 的实际需求量更大，因此景气周期持续性也更好。

    　　2、公司层面预期差

    　　目前市场对行业的担忧传导至对于公司中长期的成长逻辑的疑虑，市场只会为已经确定的产能或订单定价。

我们认为被动元器件小型化趋势引致的公司在MLCC 镍粉和芯片电感用合金粉领域的纳米级粉体优势将得到充分显现，并且公司与下游核心大客户的相辅相成共同构筑了未来长期成长的确定性。

    　　3、超预期的驱动因素

核心驱动因素：（1）AI 服务器架构的持续迭代导致电容电感等被动元件需求呈现非线性增长；（2）MLCC 及上游镍粉都存在高端产能成倍侵占低端产能的情况，进而导致全行业紧缺；（3）行业紧缺格局下，被动元件上游材料存在涨价诉求。

    　　检验与催化

    　　检验指标：新增产能扩张公告或核心客户长单；AI 服务器用MLCC 小粒径粉体占比；公司产品综合单价；公司综合毛利率情况；公司高端品导入及放量情况。

催化剂：公司下半年业绩及毛利率情况；行业紧缺可能导致产品价格进一步上涨；核心客户扩产进展及AI 服务器领域接单情况。

    　　股价位置与预期

5 月下旬以来的MLCC 涨价推动日韩MLCC 头部企业股价出现大幅上涨，而近期全球科技股股价的深度调整已经使得日韩MLCC 企业5 月下旬以来的股价涨幅基本被抹平。国内MLCC 产业链标的跟随调整，而公司在2021 年的景气周期中PE（TTM）运行区间为60-120X，景气度较低阶段中枢位于60-80X。目前针对Wind 一致预期业绩的26/27 年PE 分别为58/33X。5 月下旬以来的股价涨幅更多是跟随MLCC 行业贝塔，目前的股价位置基本已经不包含近期已经公告的扩产规划及涨价预期。

盈利预测与估值

基于公司全球领先的PVD 粉体技术，有望充分受益于电子元器件小型化的行业趋势。公司逐步拓展光伏级铜粉和电感用合金粉等第二三成长曲线，技术平台型公司地位持续提高。预计公司26-28 年实现营收为24.87/43.70/59.85 亿元，同比+116%/76%/37%，实现归母净利润6.79/15.71/21.16 亿元，同比+210%/131%/35%。对应PE 分别为52/23/17 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　AI 服务器用MLCC 放量不及预期、竞争对手扩产超预期、实控人及一致行动人减持