神火股份(000933)：铝煤共振量价齐升 盈利能力大幅提升

事件：公司公告2026 年H1 营收247.91 亿元同增21.35%；归属净利润47.81 亿元同增151.06%；扣非后归母净利润47.85 亿元同增138.07%；其中二季度营收123.82 亿元同增14.69%，归母净利润24.92 亿元同增108.30%，扣非后归母净利润25.14 亿元，同增94.04%。

电解铝：售价上涨成本下降，盈利大幅提升。量：公司电解铝产能170 万吨/年，2026 年上半年公司铝产品满产满销。价：2026 年1-6 月沪铝期货月度结算均价处于23,808-25,145 元/吨区间高位运行，2026H1 电解铝营收170.50 亿元同增20.28%，对应单吨不含税售价约20059 元/吨同增约3379 元/吨（未考虑内部抵消）。成本：主要原材料氧化铝价格同比回落，叠加新疆自备电、云南水电的低电价优势，电解铝营业成本93.21 亿元同减12.91%，对应单吨不含税成本约10966 元/吨同减1625 元/吨。毛利：电解铝业务毛利率45.33%同比提升20.82pct，单吨毛利约9093 元/吨同增5005 元/吨。分子公司看，负责电解铝业务的新疆煤电、云南神火2026H1 分别实现净利润26.43 亿元、30.87 亿元，同比增长113.94%、214.06%，合计贡献净利润57.30 亿元。展望下半年，国内4500万吨产能政策红线下电解铝产能利用率维持96%以上，新能源产业发展支撑电解铝长期需求，电解铝价格有望维持高位震荡。

煤炭：煤价企稳回升，板块盈利显著修复。量：2026H1 生产煤炭366.38 万吨、销售364.48 万吨，分别完成年度计划的52.72%和52.44%，产销平衡。价：

2026H1 煤炭营收31.30 亿元同增8.60%，对应单吨不含税售价约859 元/吨同增86 元/吨。成本：公司持续推进公铁水多式联运、物流成本进一步降低，煤炭营业成本23.89 亿元同减6.00%，对应单吨不含税成本655 元/吨同减26 元/吨。毛利：煤炭业务毛利率23.68%同比提升11.85pct，单吨毛利203 元/吨同增112 元/吨，板块盈利明显好转。分子公司看，负责煤炭业务的新龙公司、兴隆公司2026 年H1 分别实现净利润1.35 亿元、1.07 亿元，同比增长62.52%、236.37%。

展望下半年，矿山安全监管升级、产能释放受限，叠加迎峰度夏及下游化工用煤需求支撑，煤价有望维持高位震荡运行。

铝箔：积极构筑第二成长曲线。公司2026H1 生产铝箔6.38 万吨同增20.38%、销量5.85 万吨同增17.47%。2026H1 铝箔营收18.52 亿元同增41.35%，铝箔坯料营收18.06 亿元同增99.25%，主要受益于云南新材绿色新能源铝箔项目一期坯料项目建成投产后放量。产品结构上，公司4.5 微米高端超薄双零铝箔和8-10 微米超薄电池铝箔已实现稳定量产，电池铝箔稳定供应国内头部电池企业，云南新材二期铝箔项目正在论证中。子公司神火新材2026H1 实现净利润1.07 亿元，同比扭亏为盈。

公司近期披露2026 年限制性股票激励计划（草案），拟向不超过468 名核心人员授予限制性股票1542 万股，授予价格为13.83 元/股，业绩考核以2025 年为基数，要求2026 年、2026-2027 年均值、2026-2028 年均值归母净利润增长率分别不低于25%、26%、34%，加权平均净资产收益率分别不低于17.8%、17.9%、18%，且各考核年度现金分红比例不低于30%，计划落地后有望进一步激发经营活力。

盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028 年分别实现营业收入464.98、480.95、472.49 亿元，同比增速分别为12.75%、3.44%、-1.76%；归母净利润分别为89.61、90.78、83.48 亿元，同比增速分别为123.71%、1.31%、-8.04%，当前市值对应PE 估值分别为6.54、6.46 和7.02 倍，维持"买入"评级。