埃科光电(688610)：工业相机国产领军者高端破局正当时

首次覆盖埃科光电并给予买入评级，目标价181.04 元，基于27 年52 倍PE。我们认为公司在未来较长一段时间有望维持高景气：1）公司基本盘PCB、锂电、显示面板三大下游领域均景气向上，在手订单持续增加，短期业绩增长可预见性强；2）公司定位高端，产品性能对标海外龙头，在半导体、生物医疗等国产化率更低、技术难度更大的高精度领域陆续实现突破，批量化销售趋势增强。3）长期看，公司技术积累深厚，中高端领域先发优势明显，平台型技术复用性强，有望充分受益于我国工业自动化渗透率提升带来的机器视觉行业扩容以及国产替代进程的加速。

产品性能对标海外龙头，机器视觉硬件国产替代先行者CMVU 预测中国机器视觉市场规模将从2025 年的395 亿元增至2028 年的784 亿元，CAGR 25.6%。目前国内机器视觉核心硬件低端市场国产化率较高，但中高端市场仍由基恩士、康耐视、Teledyne DALSA 等海外龙头主导。

    　　区别于其他国产厂商，公司定位中高端市场，创始团队科研背景深厚，是行业内少数在产品性能上具备与国际主流厂商正面竞争实力的国产品牌，有望跟随主流国产整机设备厂共同推进国产替代。

核心三大下游领域景气共振，基本盘增长具备较高支撑公司2025 年收入与利润分别增长77.36%、306.84%，PCB、面板、锂电三大领域均景气向上，支撑公司成长。一方面，下游景气共振推动公司机器视觉产品需求高增：AI 驱动高端PCB 需求进入结构性增长阶段，宜美智科招股书显示，中国PCB 质量控制行业规模预计从2025 年的46 亿元增长至2030 年的78 亿元；面板厂8.6 代OLED 产线密集建设，远期玻璃基板打开成长天花板；锂电行业受动力电池与储能装机双轮驱动，行业供需趋紧。

公司在该三大领域检测设备的份额位居国内厂商头部梯队，直接受益于下游扩产。另一方面，产业升级驱动检测精度的提升，在相机用量提升的同时，对视觉硬件性能提出更高要求，公司重点发力高精度产品，竞争优势凸显。

半导体等高壁垒领域客户验证导入顺利，打开中长期成长空间随高附加值产品智能光学单元系列落地，公司加速向半导体、生物医药等国产替代和盈利空间更大的高壁垒领域拓展。这些领域通常客户认证周期较长，对技术等能力要求更高，公司凭借领先的产品性能率先卡位。在半导体领域，公司近年推出的智能对焦系统等产品已参与中科飞测等头部设备厂验证测试，进展顺利，产品批量销售趋势显著增强。高端领域拓展在为公司打开中长期成长空间的同时有望进一步增强盈利能力，抬升公司估值水平。

    　　我们与市场观点不同之处

市场担忧工业相机及图像采集卡属于成熟硬件，面临国内竞争和价格压力。

我们认为，AI 浪潮引发的产业非线性升级打破了这一传统认知，高端PCB需求释放、先进封装的亚微米级微瑕检测等，对视觉硬件的精度等性能提出越来越高的要求，使得中低端机器视觉硬件竞争优势减弱，而公司作为定位中高端、具备光电一体化供应能力的稀缺厂商，份额有望持续提升。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司2026-2028 年归母净利润为1.28/2.37/3.42 亿元，同比+100.28%/+84.79%/+44.28%。可比公司27 年PE 均值62 倍，部分可比公司受益于半导体高景气赛道及较高业绩增速预期估值偏高，因此我们给予公司27 年52 倍PE，对应目标价181.04 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游行业景气不及预期风险、公司产品在新下游领域推广不及预期风险、产能投放延期风险、海外技术迭代加速风险。