博源化工(000683)：纯碱价格降至历史低位 小苏打新产能逐步释放

　　1H26 业绩符合市场预期

博源化工公布1H26 业绩：1H26 公司实现营业收入60.31 亿元，YoY+1.9%；归母净利润8.34 亿元，YoY+12.3%。其中，2Q26 实现营业收入33.13 亿元，YoY+8.7%，QoQ+21.9%；归母净利润4.14 亿元，YoY+2.5%，QoQ-1.5%。业绩基本符合市场预期。

分产品看，1H26 纯碱/尿素/小苏打分别实现营业收入39.88/12.38/7.03 亿元，YoY+12.3%/-16.6%/-7.8%；毛利率分别为32.41%/14.01%/38.01%，受产品价格下行影响，毛利率分别同比减少3.28/5.26/2.90ppt。

发展趋势

纯碱价格跌至历史低位。受光伏玻璃增速放缓及浮法玻璃产销低迷影响，纯碱市场持续下行，根据隆众资讯，截至2026 年7 月底，华东地区重质纯碱价格为1230 元/吨，达到2009 年以来的1%分位。我们认为，当前纯碱价格已至历史低位，部分联碱、氨碱法纯碱产能已处于亏损状态，价格下行空间有限。

纯碱及小苏打产能逐步释放。根据公司公告，1H26 公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期纯碱装置（280 万吨/年）达到设计产能，纯碱在产产能提升至960 万吨/年；小苏打装置（40 万吨/年）及碳回收综合利用项目（120 万吨/年小苏打）投料试车并产出产品。我们认为，伴随高毛利率小苏打投产，公司盈利能力有望改善，纯碱及小苏打产能释放后公司碱业领先地位有望巩固，规模效应及天然碱成本优势有望进一步凸显。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司产品价格下行，我们下调2026/27 年盈利预测22%/8%至16.2/22.1 亿元，当前股价对应2026/27 年13.8/10.1倍市盈率。因盈利预测下调及行业估值中枢下移，我们下调目标价26%至7.82 元，对应2026/27 年18.0/13.1 倍市盈率和30.8%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　主要产品价格波动，下游需求恢复或增长不及预期，项目建设或投产进度不及预期。