药明康德(603259)：指引大幅上调 CDMO超预期加速

　　投资要点

业绩：Q2 收入利润再提速，经调整净利率创新高2026H1：公司实现营业收入289.0 亿元，同比增长38.9%，持续经营业务收入同比增长48.0%。公司实现经调整Non-IFRS 归母净利润115.7 亿元，同比增长83.2%，经调整净利率达到40.0%，同比提升9.7pct。截至2026 年6 月末，公司持续经营业务在手订单人民币664.3 亿元，同比增长25.2%，较26Q1 同比增长23.6%有所加速。

2026Q2：公司实现营业收入164.6 亿元，同比增长47.7%，持续经营业务收入同比增长55.2%。公司实现经调整Non-IFRS 归母净利润69.7 亿元，同比增长91.7%，经调整净利率达到42.3%，同比提升9.7pct。

    　　指引：大幅上调全年收入和CAPEX 指引

公司预计2026 年整体收入由513-530 亿元上调至585-605 亿元， 持续经营业务收入同比增速由18-22%上调至35-39%。继续推动高质量增长， 稳步释放规模效益、 精进运营管理能力， 高效前置管理新建产能爬坡及汇率波动等挑战；有信心在2026 年保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS 归母净利率水平。为更好满足日益增长的客户需求， 公司进一步加速全球产能布局， 并提前启动常州新基地建设， 预计2026 年资本开支由65-75 亿元上调至75-85 亿元。 随着业务增长及效率提升， 预计2026 年经调整自由现金流由105-115 亿元上调至135-145 亿元。

    　　收入拆分： 前端持续快速恢复，小分子D&M 爆发超预期化学业务：TIDES 延续高速，小分子D&M 后期项目加速爆发。

公司26H1 化学业务实现收入249.9 亿元，同比增长53.3%，其中26Q2 化学业务实现收入143.7 亿元，同比增长61.2%，环比进一步提速。26H1 公司小分子药物发现R 端业务同比增长5.74%，其中单Q2 同比增长10.74%，重回双位数增速区间，反映早研需求强劲恢复趋势，看好R 端修复带来的新增长动能。26H1TIDES 业务实现收入72.6 亿元，同比增长44.3%，预计全年TIDES 业务将实现约45%增长，维持快速增长预期。26H1 小分子D&M 实现收入149.9 亿元，同比增长72.7%，持续高爆发增长主要得益于公司CRDMO 持续引流高质量分子，管线向后期稳步推进，匹配前瞻性产能布局及团队高效执行。26H1 公司商业化项目达到95 个，同比增加19 个，临床三期项目达到94 个，同比增加10 个，上半年D&M 管线分子数达到3731 个，同比新增322 个,管线漏斗效应持续强化，叠加2026 年CAPEX 指引提速、全球D&M 产能建设提前，我们持续看好公司小分子CDMO 业务持续爆发增长。

测试业务：安评业务高增，新分子收入占比持续提升26H1 公司测试业务实现收入24.8 亿元，同比增长31.5%，其中Q2 同比增长35.1%，环比Q1 提速7.7pct。26H1 安评业务收入同比增长42.8%，持续保持亚太行业领先地位。新分子种类业务持续发力，26H1 收入占比提升至35%+，相较一季度的30%+进一步提升。

    　　生物学业务：增速逐步修复，持续高效引流

26H1 公司生物学业务实现收入13.9 亿元，同比增长11.2%，其中Q2 同比增长12.3%，环比Q1 提速2.2pct。生物学业务作为公司流量入口，积极拓展全球业务，为公司CRDMO 模式高效引流，带来超过20%的新客户。

展望：看好领先的CRDMO 模式以及更乐观的CAPEX 共振下公司的订单&业绩持续超预期

我们认为公司打造的全球稀缺的小分子CRDMO 商业模式是公司过去持续保持在行业中具有竞争力并持续超市场预期的订单、业绩增速的核心。在中报中公司同步上调了2026 年的业绩指引以及CAPEX 指引，体现对需求更乐观的预期以及　　更前瞻的产能储备，看好公司订单、业绩高增趋势延续并持续超市场预期。此外，得益于精细化管理运营以及后端项目收入贡献持续提升，我们看好公司盈利能力改善趋势延续，保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS 归母净利率水平。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司对2026 年收入、经调整利润率、CAPEX 指引均超出我们先前预期，我们上调2026-2028 年业绩预测。我们预计2026-2028 年公司EPS 为7.72、9.04和10.06 元（前次预测2026-2028 年EPS 分别为5.84、6.85、7.89 元），2026 年8月5 日收盘价对应2026 年PE 为19 倍，我们看好公司领先且独特的CRDMO 商业模式驱动下，公司业绩增长可持续性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。