百润股份(002568)：Q2业绩超预期 预调酒加速修复

事件： 2026H1 公司实现营收16.58 亿元（yoy+11.34%），实现归母净利润4.79亿元（yoy+23.08%），实现扣非归母净利润4.53 亿元（yoy+27.29%）；其中2026Q2公司实现营收8.58 亿元（ yoy+14.08%）， 实现归母净利润2.62 亿元（yoy+26.35%），实现扣非归母净利润2.45 亿元（yoy+37.13%）。

Q2 业绩全面加速，预调酒主业重回双位数增长。2026H1 公司实现营收16.58 亿元（yoy+11.34%），分业务看，酒类业务收入14.3 亿元（yoy+10.23%），从25H1负增长到26H1 的双位数增长，改善斜率逐步放大，修复动能持续增强；食用香精收入1.95 亿元（+15.68%），大客户战略深化及天然配料升级驱动增长。

费用利润弹性释放，税收红利贡献较大。2026H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.45%/6.75%/2.72%/0.68%，同比+1.24/-0.96/-0.21/-0.11pct。 销售费用率上升主因威士忌品牌培育及新品推广投入，管理费用率持续下行，数字化提效兑现； 26Q1/Q2 所得税率分别为19.7%/16.8%，同比下降5.5/11.5pct，主因子公司获高新技术企业认定。 2026H1 公司毛利率/ 归母净利率分别为70.66%/28.89%，分别同比增长0.32/2.76pct，毛利率基本保持稳定。

预调酒新品三线并进，威士忌进入渠道验证期。微醺扩容茶酒风味，清爽完成0糖化升级并与零食量贩渠道联动，强爽加码0 糖产品线、新品单店动销领先；渠道端高效卡位零食、即时零售、数字零售等新兴业态。 烈酒方面嵊州蒸馏厂累计灌桶超60 万桶，PX 雪莉桶桶强上市反馈良好，大众化白色烈酒已于7 月投放市场，高低价格带布局初具雏形。 H1 末存货15.57 亿元（同比+25.8%），含威士忌战略储备及预调酒SKU 丰富带来的合理备货，后续需跟踪周转效率。 整体看经营向上趋势明确，后续重点关注预调酒Q3 动销延续性及威士忌终端反馈。

投资建议：公司作为预调鸡尾酒行业龙头，RIO 品牌市占率连续多年全国第一，目前预调酒主业已重回双位数增长通道，威士忌第二曲线有序推进。短期看Q2 业绩全面加速确认经营拐点，中期威士忌大众化产品铺市及桶陈储备释放有望贡献增量，长期全产业链布局构筑品类壁垒。我们预计公司2026-2028 年实现营收33.07/36.84/40.76 亿元， 分别同比增长12%/11%/11%； 实现归母净利润7.66/9/10.51 亿元，分别同比增长20%/17%/17%；对应PE 估值分别为27/23/20X，维持“买入”评级。