珈凯生物(920165)：新股覆盖研究

　　投资要点

7 月29 日有一只北交所新股“珈凯生物”申购，发行价格19.26 元/股、发行市盈率为12.73 倍（每股收益按照2025 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。

珈凯生物（920165.BJ）：公司专业从事化妆品功效原料的研发、生产及销售。公司2023-2025 年分别实现营业收入2.18 亿元/2.42 亿元/2.63 亿元，YOY 依次为19.10%/11.46%/8.34%；实现归母净利润0.48 亿元/0.57 亿元/0.66 亿元，YOY 依次为-12.82%/19.83%/16.38%。据最新财务报告，公司2026H1 营业收入较2025年同期增长18.04%至26.65%，归母净利润较2025 年同期增长21.04%至29.87%。

投资亮点：1、绿色天然原料正成为包括化妆品功效原料行业创新升级的重要方向。国家统计局数据显示，中国化妆品市场作为全球最具活力的新兴市场，2024 年限额以上单位化妆品零售额已由2017 年的2,514 亿元增至4,357亿元，期间复合年增长率达8.17%。另据天猫国际发布的《2023 年全球超级成分趋势白皮书》调研数据，在影响消费者购买决策因素TOP5 中，功效与原料成分成为消费者选购化妆品的首要两大考量维度；据此，除成分所提供的护肤功效外，兼具“天然”“绿色”标签的植物提取产品，特别是中国特色植物原料已然成为未来化妆品功效原料的发展热点之一。2、公司是我国化妆品功效原料的核心供应商，在绿色天然原料细分领域占据较强竞争优势。

公司多年来持续深耕草本化妆品功效原料领域，在充分研究各类道地中国特色植物资源活性成分的基础上通过复配、单一提取等方式形成复合成分化妆品功效原料，现已形成以中国特色植物原料为核心、生物发酵及化学合成等为协同补充的产品矩阵。根据中国科学院上海科技查新咨询中心出具的《科技项目咨询报告》，公司悦肤宁、植物舒敏剂、积雪草苷、珈妍净等多款代表性产品不仅能够实现舒缓、修护、祛斑美白、保湿、抗皱等方面的功效，且产品技术水平达到国内先进。依托突出的产品优势，公司合作客户覆盖2024 年TOP50 中的国内品牌榜单70%以上的企业；根据中国香料香精化妆品工业协会出具的《2025 市场地位声明》及《化妆品原料行业发展情况分析》，公司在中国化妆品功效原料市场稳居前五名，并在绿色天然原料细分领域占据优势地位。3、近年来，公司重点开拓境内外国际品牌合作，推动业绩长期可持续性增长。（1）国内市场方面，公司2020 年即与资生堂达成绿色天然原料战略合作，为资生堂、CPB、NARS 等集团主力品牌供应原料，2023年又实现对联合利华旗下凡士林品牌的原料供货。2025 年，依托防脱发活性成分的核心技术优势，公司产品成功切入爱茉莉、宝洁两大国际巨头供应链，并通过科丝美诗实现在AHC 品牌产品中的落地应用；其中，爱茉莉旗下囊括雪花秀、兰芝、悦诗风吟、吕等知名品牌，宝洁则拥有SK-II、OLAY、海飞丝等全球标杆品牌，国际优质客户矩阵持续完善。（2）公司亦战略性布局海外增量市场，加速全球化业务拓展，目前已与Sanofi 及CD&R、加拿大的Marcelle、法国SVR、Pierre Fabre 等国际知名品牌开展合作。受益于公司产品国际竞争及客户合作力度的持续提升，2025 年境外收入突破5700 万元、同比增长38.65%，海外业务增长势能凸显。

同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取锦波生物、华熙生物、科思　　股份、辉文生物为珈凯生物的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025 年可比上市公司的平均收入规模为18.57 亿元，平均PE-2025（剔除新三板上市的辉文生物/算术平均）为57.54X，平均销售毛利率为57.59%；相较而言，公司营收规模低于可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。