百济神州(688235)2026年半年报点评：盈利加速释放 百悦泽驱动增长持续超预期

2026 年8 月5 日，百济神州公布2026 年第二季度及上半年未经审计业绩。2026 年Q2 全球总收入17.05 亿美元（同比+30%，下同），2026 年H1 归母净利润达32.71 亿元（+627.1%），大幅超过2025 全年14.16 亿元净利润，公司同步大幅上调2026 年全年财务指引，由63-65 亿美元上调至66-68 亿美元，非GAAP 经营利润由14.5-15.5亿美元上调至17-18 亿美元。中国企业会计准则下2026 年度经营业绩预测由436-452 亿元上调至449-462 亿元。

百悦泽单季突破12 亿美元，全球领先地位进一步强化： 2026Q2 百悦泽全球销售额达12 亿美元（+31%），其中美国市场8.93 亿美元（+31%）。H1 百悦泽全球销售额161.27 亿元（+28.7%），美国113.90亿元（+27.2%）。截至2026 年8 月，百悦泽已在全球80 多个市场获批，累计治疗患者超30 万例，是全球获批适应症最广泛的BTK 抑制剂（5 项），亦是唯一在头对头ALPINE 试验中证明相较伊布替尼PFS 优效性的BTK 抑制剂（HR=0.69，p=0.0014），纳入10000 万例一线CLL 患者的真实世界Medicare 研究进一步显示百悦泽与阿可替尼/伊布替尼相比可分别降低死亡风险24%/36%。MANGROVE 3期试验达到主要终点，百悦泽联合利妥昔单抗相比BR 方案使初治MCL 进展或死亡风险降低43%，有望进一步打开增量空间。

实体瘤管线多点推进，关键里程碑密集临近： 1）PD-1 单抗百泽安2026H1 全球销售额29.84 亿元（+12.9%），安进授权产品20.65 亿元（+19.6%）；2）基于HERIZON-GEA-01 试验，百泽安联合百赫安一线治疗HER2 阳性胃食管腺癌的申请已获FDA 优先审评受理、中国CDE受理，预计分别于26H2、27H1 取得监管决定；3）CDK4 抑制剂BGB-43395 用于HR+/HER2-乳腺癌一线治疗的III 期试验已完成首例患者入组；4）GPC3 x 4-1BB 双抗用于三线及以上肝细胞癌的中国潜在注册性队列已完成入组，二线肝细胞癌III 期公司预计年底前完成首例入组；5）PRMT5 抑制剂获FDA 孤儿药资格用于胰腺癌，PD-1 x VEGF-A xCTLA-4 三抗已完成I 期首例入组。PRMT5 抑制剂与CEA ADC 概念验证数据将在ESMO 公布。

盈利预测与投资评级：核心产品泽布替尼全球放量确定性强，血液瘤三大基石产品矩阵完整，实体瘤管线密集进入注册兑现期。公司盈利释放加速，兼具盈利确定性与管线成长性。我们维持2026-2028 年的归母净利润预测52.58/96.81/113.76 亿元，对应2026-2028 年PE 估值为73/39/34X。公司临床开发效率卓越，全球商业化能力突出，成长确定性较高，维持“买入”评级。