百隆东方(601339)点评报告：26H1业绩弹性及现金流亮丽 Q3利润高增有望延续

26H1：销量高增+低价库存结转驱动业绩弹性，归母净利润大增43%收入方面，26H1 公司实现收入42.7 亿元（同比+19.0%），其中纱线业务收入39.6 亿元（同比+16.2%）。我们预计销量增长为收入增长的主导因素。

    　　盈利方面，低价棉花库存结转带动26H1 毛利率16.4%（同比+1.2pp），毛利润绝对值同比增加约1.6 亿元，是业绩弹性的最主要贡献来源。

费用率方面，26H1 期间费用率5.0%（同比-1.2pp），其中管理费用率3.1%（同比-0.8pp），财务费用率0.3%（同比-0.3pp），财务费用绝对值同比减少47.4%，我们预计主要由于汇兑收益增加及利息支出减少。

26H1 公司投资净收益1.54 亿元（同比+0.61 亿元），我们预计主要来自棉花期货平仓收益及联营企业投资收益增加；公允价值变动净损失0.27 亿元（上年同期为净收益0.08 亿元），我们预计主要受6 月末棉花期货持仓浮亏影响，综合看期货相关损益对上半年业绩仍为正贡献。

收入量增+低价库存转结提升毛利率+费用率有效控制+投资收益增加，共同驱动26H1 归母净利润5.6 亿元（同比+43.5%）、扣非归母净利润5.3 亿元（同比+46.7%），落在业绩预告中枢偏上；子公司百隆越南实现营收33.0 亿元、净利润4.2 亿元，仍为公司核心利润来源。

经营活动现金流净额9.9 亿元（上年同期0.4 亿元），净现比约177%，期末存货39.3 亿元（同比-15.9%），低价棉库存有序转结、盈利质量扎实。

26Q2：收入及业绩增速环比Q1 继续提速，验证景气延续单季度看，26Q2 公司实现收入22.9 亿元（同比+22.9%），较26Q1 的+14.8%进一步提速；毛利率15.8%（同比+0.3pp）。

    　　期间费用率4.1%（同比-1.0pp）；投资净收益1.08 亿元（上年同期0.16 亿元）。

26Q2 实现归母净利润3.2 亿元（同比+46.4%），扣非归母净利润3.1 亿元（同比+47.0%），归母净利率13.9%。

    　　盈利预测及投资建议：

考虑公司上半年业绩弹性兑现及下半年量价节奏变化，我们预计公司26-28 年实现收入86.8/92.7/98.9 亿元，同比+10.4%/+6.8%/+6.7%，实现归母净利润9.8/10.8/11.7 亿元，同比+49.6%/+9.6%/+8.7%，PE 对应12.5/11.4/10.4 倍，按照91%分红比例估算，26 年股息率7.3%，中期分红方案落地进一步强化股东回报，高业绩弹性叠加高股息，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

全球棉花减产进度不及预期；产能利用率提升不及预期；汇率或原材料价格波动；重要股东减持风险。