药明康德(603259)：营收利润持续超预期 全年指引大幅上调

　　核心观点

    　　药明康德2026 年上半年业绩显著超出年初经营预期，公司营收同比增长38.9%，其中持续经营业务收入同比增长48. 0%；经调整归母净利润同比增长超过80%，经调整净利率提升显著。

小分子D&M 业务受益于管线持续向临床后期和商业化阶段转化，收入同比增长72.7%，成为上半年主要增长引擎；TIDES 、测试及生物学业务亦呈现加速增长趋势。公司上半年新签订单增长超过40%，期末在手订单达664.3 亿元，固定汇率下增长约30%，持续增长的在手订单为公司后续业绩兑现打下坚实基础。

    　　事件

    　　公司发布2026 年中报

26H1 公司实现营业收入289.0 亿元，同比增长38.9%，其中持续经营业务收入同比增长48.0%；经调整归母净利润达到115.7亿元，同比增长83.2%。单二季度公司实现营业收入164. 6 亿元，同比增长47.7%，实现经调整归母净利润69.7 亿元，同比增长91.7%。截至2026 年6 月末，公司持续经营业务在手订单达到664.3 亿元，同比增长25.2%。

    　　简评

一、1H26 业绩亮点：收入利润持续超预期，盈利能力显著提升26H1 公司实现营业收入288.97 亿元，其中持续经营业务收入同比增长48.0%；毛利率53.2%，同比提升9. 4个百分点。实现归母净利润110.80 亿元，同比增长29.4%，经调整Non-IFRS 归母净利润115.7 亿元，同比增长83.2%，经调整净利率提升9.7 个百分点至40.0%。收入利润大幅超过年初全年指引，利润端加速增长主要由于临床后期和商业化项目占比提升带来的产能利用率提高，叠加公司持续优化生产工艺和经营效率。单Q2 公司实现营业收入164.6 亿元，同比增长47.7%，其中持续经营业务收入同比增长55.2%，环比Q1 进一步提速；实现归母净利润64.29 亿元，同比增长31.5%，经调整Non-IFRS 归母净利润69.7 亿元，同比增长91.7%。盈利质量创历史新高，Q2 毛利率达56.6%，经调整净利率42.3%，较Q1 环比提升5.4 个百分点。Q2 利润端进一步加速主要受益于临床后期与商业化大额订单交付、新产能爬坡释放及经营杠杆效应。

二、2026 年展望：订单储备持续增长，全年业绩预期大幅上调截至2026 年6 月末，公司持续经营业务在手订单达到664.3 亿元，同比增长25.2%，按固定汇率计算同比增长约30%；上半年新签订单同比增长超过40%，反映客户需求和新项目获取保持较强动能，为后续收入增长提供充足保障。分业务看，多元化管线中的临床后期及商业化项目持续推进，带动上半年小分子D&M 业务收入同比增长72.7%。尽管季度增速受到项目交付节奏及同期基数影响，但公司中后期项目储备持续增加， 商业化项目逐步放量，预计D&M 业务全年仍将保持较快增长。TIDES 业务上半年收入72.6 亿元，同比增长44.3%，客户数量和服务分子数量分别同比增长39%和68%，在手订单与新增项目储备充足，公司预计全年收入增速约为45%。

基于上半年业绩和订单表现超出年初预期，公司将2026 年收入指引由513—530 亿元上调至585— 605 亿元，并将持续经营业务收入增速指引由18%—22%上调至35%—39%。现金流方面，上半年经调整经营现金流达到99.8 亿元，同比增长41.3%；同期资本开支29.6 亿元。为满足持续增长的客户需求，公司将全年资本开支规划由65—75 亿元上调至75—85 亿元，同时将经调整自由现金流指引由105—115 亿元上调至135—145 亿元。

充足的订单储备、持续扩张的项目管线及稳健的现金流，共同支撑公司全年业绩增长和全球产能布局。

三、分板块业务分析：多元管线持续扩张并向后期稳步推进，加速前瞻性产能布局? 化学业务：化学业务上半年收入249.9 亿元，同比增长53.3%；其中二季度收入143.7 亿元，同比增长61. 2%、环比增长35.3%，增长进一步提速。经调整Non-IFRS 毛利率达到56.4%，同比提升7.4 个百分点， 主要受临床后期和商业化项目占比提高、产能利用率改善及生产工艺优化推动。小分子D&M 上半年收入149. 9 亿元，同比增长72.7%。截至6 月末，小分子D&M 管线达到3,731 个分子，包括95 个商业化项目、94 个临床三期项目、394 个临床二期项目及3,148 个临床前和临床一期项目；上半年商业化及临床三期项目合计新增15 个，80%以上的后期和商业化项目由内部管线转化而来，中后期项目收入占比已超过50%。过去十二个月，公司合成并交付超过44 万个新化合物，上半年实现155 个R 到D 分子转化。TIDES 业务上半年收入72.6 亿元，同比增长44.3%；服务客户数和服务分子数分别增长39%和68%，公司预计全年收入增长约45%。

测试业务：测试业务上半年收入24.8 亿元，同比增长31.5%；二季度收入13.5 亿元，同比增长35.1%、环比增长19.5%。其中药物安全性评价收入同比增长42.8%，继续保持亚太地区领先位置。新分子种类收入占比提升至35%以上，公司在核酸、偶联药物、多特异性抗体和多肽等复杂分子领域的前瞻布局， 带来更　　高技术壁垒和差异化定价空间。经调整毛利率提升11.3 个百分点至38.6%，反映产能利用率、项目结构和精细化运营的同步改善。公司药物代谢与动力学业务已建立7×24 小时自动化、智能化生物分析流程闭环；苏州设施上半年完成首次韩国MFDS 项目检查，并自2024 年以来连续第三次通过日本PMDA 项目检查。

生物学业务：生物学业务上半年收入13.9 亿元，同比增长11.2%；二季度收入7.2 亿元，同比增长12. 3%、环比增长7.5%。经调整毛利率为37.0%，同比提升0.6 个百分点。该板块持续为公司贡献超过20% 的新增客户，新分子种类收入占比超过35%，体外综合筛选自动化、体内药理能力以及跨区域业务协同共同推动增长。

四、行业持续扩张，前瞻性布局巩固公司领先地位全球创新药研发需求持续扩张，小分子CDMO、AI 制药及新分子种类等细分领域保持较快增长。公司依托覆盖药物发现、临床前研究、工艺开发及商业化生产的一体化CRDMO 平台，在项目储备、技术能力、客户覆盖及产能布局方面处于行业领先地位。上半年小分子D&M 业务收入同比增长72.7%，显著快于行业整体增速，主要受研发管线持续扩张、高价值项目向临床后期及商业化阶段转化，以及前瞻性产能布局共同驱动。

面对AI 制药和新分子种类带来的增量需求，公司已服务大量全球AI 制药企业，并在双功能分子、分子胶、PROTAC、共价抑制剂和大环化合物等复杂分子领域建立领先的技术与交付能力。相关项目定制化程度和附加值较高，且能够依托“跟随分子”模式持续向后端开发及生产环节转化。同时，公司积极布局体内与体外实验服务，并通过自有实验动物资源保障供应能力。整体来看，公司在技术平台、项目管线和全球产能方面的领先布局，有望充分受益于行业扩张，进一步强化市场地位和中长期增长确定性。

五、财务分析：盈利能力显著提升，经营现金流保持强劲增长1H26 公司经调整Non-IFRS 毛利率同比提升9.4 个百分点至53.9%，经调整Non-IFRS 归母净利润率同比提升9.7 个百分点至40.0%，利润增速显著快于收入增速。盈利能力改善主要得益于临床后期及商业化项目占比提升、产能利用率提高，以及工艺优化和精益运营持续推进。现金流方面，上半年经调整经营现金流达到99.8 亿元，同比增长41.3%，体现出较强的盈利兑现和现金创造能力；同期资本开支为29.6 亿元，主要用于小分子、多肽及海外基地等前瞻性产能建设。随着订单持续增长，公司将2026 年资本开支指引由65—75 亿元上调至75—85 亿元，同时将全年经调整自由现金流指引由105—115 亿元上调至135—145 亿元，反映业务增长与现金流表现均好于年初预期。公司通过项目结构优化、产能利用率提升和运营效率改善，维持盈利能力的质量与可持续性。股东回报方面，公司已完成47.1 亿元的2025 年度现金分红，并计划实施约15 亿元的2026 年中期分红，现金分红力度进一步提升。

    　　六、盈利预测与投资评级

我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为608.7 亿元、759.3 亿元和917.3 亿元，对应营业收入同比增速分别为33.9%、24.7%和20.8%，对应经调整Non-IFRS 归母净利润为252.1 亿元、321.6 亿元和389.7 亿元，同比增长68.5%、27.6%和21.2%，归母利润为254 亿元、332 亿元、393 亿元，对应 2026-2028 年EPS 分别为8. 7元/股、11.4 元/股和13.5 元/股，对应A 股2026-2028 PE 为17.7X、13.9X 和11.4X，维持买入评级。

    　　风险分析

1、新药研发数量不及预期：客户新药研发的不断需求是推动公司业绩持续增长的重要动力，新药研发数量不及预期将对公司业绩产生不利影响；

2、公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义，在手订单增长低于预期可能导致公司预期业绩下滑，进而影响企业估值；3、行业竞争激烈：目前行业内有多家CXO 企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系，竞争程度激烈将加大企业降本增效的压力，对公司业绩增速产生不利影响；4、产能快速扩大可能导致新产能无法快速产生业绩增量，影响产能利用率及成本摊销。

5、全球化经营及国际政策变动风险。如果发生以下情形，例如全球业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化、或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。