首开股份(600376)动态点评：首开股份有望受益多重外部支持 对偿债压力不必悲观

　　【事项】

2026 年7 月14 日，首开股份发布2026 年上半年业绩预告。2026 年上半年，公司归母净利润口径下预计亏损17.0~22.0 亿元，扣非净利润口径下预计亏损17.2~22.2 亿元。

    　　【评论】

业绩短期面临压力，但长期来看，结转、减值等拖累业绩的因素或将逐步减弱。以业绩预告区间的中间值计算，2026 年上半年公司归母净利润同比增亏1.1 亿元，分季度来看，2026Q1 公司归母净利润同比减亏3.2 亿元，2026Q2 公司归母净利润同比增亏4.4 亿元，业绩短期仍有压力。但长期来看，结转和减值对业绩的拖累均有望减弱。结转方面，2026Q1 公司整体毛利率7.8%，同比+0.5pct，已连续四个季度同比正增长，或是结转毛利率触底的信号。减值方面，2026 年2 月以来北京二手住宅价格指数环比回正，预计北京新房减值压力或有所下降，而截至2025 年末公司在建项目过半集中在北京，有望随之受益。

相较于旧项目结转带来的亏损问题，当前市场更为关注公司的偿债压力。截至2025 年7 月末，首开股份持有信用债655 亿元，其中2026年剩余到期/行权债券85 亿元，2027 年到期/行权债券351 亿元。但考虑到公司有望受益多重外部支持，我们认为对偿债压力不必悲观。

（1）成功维持AAA 级主体信用评级，外部支持潜力可观。2026 年7月，公司发布2026 年跟踪评级报告，获AAA 级主体信用评级，评级展望稳定。评级报告提及“依托首开集团的资源赋能与持续外部支持，公司融资与业务协同具备稳固保障，以及实际控制人北京市国资委在公司极端情况下可能提供的保障和支持，实际偿债能力极强。”（2）2025 年以来，首开集团通过多种渠道持续提供流动性支持，具体包括：

2025 年3 月提供15 亿借款，2025 年9 月提供30 亿元永续借款，2026 年2 月提供60 亿元循环借款额度等。（3）土地、商业等各类资产或将有序盘活。2025 年，首开股份就通州宋庄保障房项目、海口项目与所在地政府签署土地有偿收回协议。2026 年2 月，首开股份公告拟以华侨村商街项目、璞瑅商街项目、宋家庄福茂项目作为底层资产发行商业不动产REITs。考虑到公司的投资性房地产采取成本计量模式，若REITs 工具成功落地，有望贡献可观的现金流和投资收益。

深度布局城市更新，转型方向明确。首开集团承担着北京市国有非经资产管理、城市更新等职能，持有丰富的非经营性资产与城市更新业务资源。公司已同首开集团构建起协同发展的业务模式，后续将主动对接、盘活集团内部资源，提升多元化获地能力。

    　　【投资建议】

我们认为存量项目对公司业绩的拖累在减弱，在多重外部支持下公司的偿债压力也不必悲观，而城市更新业务有望提升公司的多元化拿地能力，并推动公司进入地产新周期。我们预计首开股份2026、2027、2028 年营收分别为250.1、218.6、141.4 亿元，归母净利润分别为-38.9、-17.3、0.4 亿元；对应EPS 分别为-1.51、-0.67、0.01 元，以2026 年8 月3 日收盘价计，PB 分别为2.5、4.3、4.2 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

审计数据较业绩预告存在偏差的风险。本次业绩预告是公司财务部门基于自身专业判断进行的初步核算，尚未经注册会计师审计，具体准确的财务数据以公司正式披露的2026 年半年度报告为准，存在审计数据较业绩预告出现偏差的风险。

地产政策变化超预期。2026 年以来，房地产市场多项宽松政策出台，但政策效果及政策连续性仍有待观察，若不及预期将影响市场复苏节奏。

    　　市场修复不及预期。2026 年二季度，核心城市房地产市场有所回暖，但三季度是传统淡季，高频数据能否延续同比修复表现仍有待观察，若复苏不及预期或对公司业绩会造成影响