报喜鸟(002154)：多品牌矩阵蓄力向上 HAZZYS成长空间大

报喜鸟拥有良好的多品牌矩阵。根据财报，公司是国内少数成功实施多品牌发展战略的品牌服装企业之一，建立了良好的多品牌矩阵，其中成熟品牌报喜鸟、HAZZYS、宝鸟坚持稳健发展，成长品牌 LAFUMA、恺米切等坚持快速发展，培育品牌 WOOLRICH、东博利尼等坚持小步快走。2025年，HAZZYS/报喜鸟/宝鸟/LAFUMA 收入分别同比+7.99%/-5.65%/-11.82%/+23.72%，占公司收入比例分别为38.37%/26.89%/17.75%/8.26%。

HAZZYS 作为中高端英伦休闲品牌，持续推进产品年轻化、多品类、多系列发展，品牌未来发展空间大。根据财报，（1）HAZZYS 品牌收入由2017 年6.54 亿元增长至2025 年19.23 亿元，门店数量由2017 年303 家增加至2025 年486 家，品牌收入及门店CAGR 分别为14.43%/6.08%。（2）截至2025 年末，HAZZYS 品牌门店478 家，相较于同期比音勒芬1400 家门店、Fila 1273 家门店；HAZZYS 品牌门店平均面积134.37 平方米，比音勒芬直营门店平均面积173.70 平方米，我们认为HAZZYS 未来发展空间较大。（3）HAZZYS 持续夯实产品力、品牌力、渠道力、运营力，其产品聚焦通勤、休闲、运动三大场景，持续创新核心品类，提升附件销售占比。

我们看好公司短期及长远发展。（1）公司多品牌矩阵完善，发展势头良好，其中HAZZYS 表现持续优于行业。（2）公司制定长远发展策略，多品牌发展目标清晰。根据公司微信公众号，在2026年3 月18 日报喜鸟30 周年庆典上，公司董事长吴志泽发布全新战略，以“多品牌、国际化”为总体战略，以“双轮驱动、品牌向上、市场向外”为核心策略，全力实现“135”十年战略目标（至2035 年报喜鸟力争打造1 个百亿级全球性品牌、3 个50 亿级品牌、5 个10 亿级品牌）。

盈利预测和投资建议。预计2026-2028 年EPS 分别为0.34/0.40/0.44 元/股，参考可比公司估值，给予公司2026 年15XPE，对应合理价值5.17 元/股，维持 “买入”评级。